年报点评:渠道改善良好,双业务协同初现

渤海证券 2022/04/28

事件:

公司公告2021年年报,营收12.43亿元,同比+36.23%,归母净利润5,446.52万元,增长119.81%,全面摊薄EPS0.06元,符合预期。

点评:

售价提升毛利率改善,核心品牌增长良好

公司综合毛利率改善明显,同比提升6.41pct。至40.39%。户外服装毛利率提升6.26pct。,售价同比提升22%,且单价已经超过2019年的水平,系毛利率出现明显改善的重要原因。分品牌来看,“探路者”为增长最快,实现营收8.34亿元,增长63.28%,其次为童装品牌“TOREADKIDS”,增长30.98%。

店效提升对冲关店,期待今年内品质化渠道扩张

渠道端:去年关店趋势仍在持续,总门店数786家,(直营/加盟179/607家),同比减少213家。但店效实现恢复,直营同店实现50%以上增长,加盟单店实现翻倍,且收入体量直营店已接近疫情前水平,加盟已超过。2021年收入前五门店坪效接近4万元,同比+31.74%。公司原有渠道调整、改革或已近尾声,预计今年将不会出现门店净减少的情况,全渠道拓展策略下,抢占新兴渠道并巩固存量渠道,品质化渠道扩张值得期待。

强化品牌标签,双主业协同初现

去年内,公司通过“航天探路者”“极地探路”等营销产品强化品牌运营。并先后于7月至12月推出“航天探路者”系列、复刻版极地防寒服、北斗版防寒服等新产品沉淀品牌标签。其中,北斗版防寒服系搭载芯片和信息技术的智能化产品,公司双主业协同的可能初步展现。另一方面,北京芯能在芯片设计和封装等方面具备专属技术优势,将受益下一代显示技术升级浪潮。

投资建议与盈利预测

考虑到公司渠道调整步入尾声,芯片业务年内有望兑现收入,维持22/23年EPS预测为0.08/0.20元,并预测24年EPS为0.27元,维持“增持”评级。

风险提示

疫情反复;渠道扩张不及预期;新业务整合不及预期;汇率波动