年报点评报告:受下游工程机械周期波动有所承压,静待平台化+海外拓展

天风证券 2022/04/28

事件1:

公司发布2021年年报。实现营收93.09亿元,同比+18.51%;归母净利26.94亿元,同比+19.51%;扣非归母净利25.58亿元,同比+16.72%。销售毛利率44.01%,yoy-0.09pct;销售净利率28.99%,yoy+0.20pct;2021年度面对原材料大幅涨价、外币贬值、疫情扰动供应链等诸多负面因素影响下,公司的净利率同比仍有所提升,一是由于下游行业增长以及公司的各个产品全球市占率不断提升,公司营业收入维持较快增速,产品综合毛利率同比基本持平,二是公司强化日常经营管理,销售、管理费用率均有所下降。

从公司收入结构来看,液压油缸业务营收51.87亿元,同比+15.34%;液压泵阀业务营收32.36亿元,同比+38.37%;液压系统营收1.96亿元,同比+25.07%;配件及铸件营收6.77亿元,同比-19.96%。

2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.20%/2.44%/6.83%/0.96%,分别同比-0.16pct/-0.11pct/+2.90pct/-0.97pct,加码研发力度的同时强化了内部管理。2021年公司实现经营活动现金流量净额27.96亿元,同比+41.15%。

其中,2021Q4公司实现营收21.27亿元,同比-16.00%;归母净利7.08亿元,同比-9.46%;扣非归母净利6.36亿元,同比-11.12%;销售毛利率50.82%,yoy+2.83pct;销售净利率33.33%,yoy-2.31pct。

事件2:

公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收22.00亿元,同比-22.97%;归母净利润5.28亿元,同比-32.56%;扣非归母净利5.04亿元,同比-34.35%;实现毛利率37.85%,yoy-3.19pct;净利率24.04%,yoy-3.41pct。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/2.58%/5.16%/0.89%,同比+0.02pct/+0.69pct/+1.16pct/+0.81pct。

拆分业务来看:

①液压油缸业务:2021年公司共销售挖掘机专用油缸85.53万只,同比增长21.13%;非标油缸销售16.84万只,同比增长36.23%,其中起重系列类及新能源类非标油缸表现亮眼,全年实现收入分别同比增长了57.94%和88.84%,海工领域超大缸径、超大活塞杆、超长行程打桩船桩架变幅液压缸完成交付。

②液压泵阀及马达业务:2021年子公司液压科技实现营业收入34.03亿元元,同比增长21.39%,液压科技继续巩固并提升了主控泵阀及马达减速机总成在挖掘机行业的份额,从微挖到大挖的市场份额均得到不同程度的提高;非挖工程机械领域,高空作业车行业国内和出口明显放量;非工程机械领域,适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G系列工业泵,以及多领域应用的比例电磁阀,也以其优异的性能,成功量产。

③液压系统业务:液压系统产品目前已广泛运用在液压元件测试、隧道掘进等领域,如三一/徐工/龙工液压元件测试台项目、中国天眼fast液压促动器项目等,未来公司液压系统事业部将继续加速节能产品、机电液集成一体化、电液伺服高精度控制、信息化、数字自动化产品的研发推进。

④铸造业务:注重技术创新,积极布局新能源、半导体、汽车部件、医疗、高铁等行业。全年共开发新品314种,其中非工程机械行业130项。推动全员品质管理,良品率继续改善,整体良品率提升到了98%以上。全年铸件销量7.4万吨,同比增长19.35%。

盈利预测:综合考虑工程机械周期下行波动、公司基本面情况,我们下调盈利预测,预计公司22-24年净利润分别为25.69亿元(前值27.6亿元)、27.59亿元(前值30.6亿元)、29.34亿元,对应PE分别为22.43/20.89/19.65X,维持买入评级。

风险提示:政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动的风险等。