2021年报及2022Q1季报点评:短期受挖机行业拖累,产品份额继续提升

民生证券 2022/04/26

事件:公司披露2021年年报及2022Q1季报,2021年实现营收93.1亿元,yoy+18.5%,归母净利润26.9亿元,yoy+19.5%;2021年Q4营收21.3亿元,yoy-16.0%,归母净利润7.08亿元,yoy-9.5%;3)2022年Q1营收22.0亿元,yoy-23.0%,归母净利润5.3亿元,yoy-32.6%。

挖机及非挖机领域份额均继续提升。受国内挖机行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,2021年公司产品销售实现稳健增长,市占率继续提升:1)挖机油缸:收入同比增长12%,销售85.5万只,yoy+21.1%,2021年全国挖机销量34.28万台,同比仅增4.63%,2021年公司挖机油缸销量增速超过挖机行业销量增速,体现的是市占率继续提升,估算2021年公司挖机油缸市占率为62.4%(每4只油缸配套1台挖机),yoy+8.5pct;销售均价为4,099元/只,yoy-7.5%,这或许与2021年国内小挖销量占比提升有关;2)非标油缸:产品收入同比增长24%,销售16.8万支,yoy+36.3%,远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续;3)液压泵阀:营收32.4亿元,yoy+38.4%,销售32万只,yoy+33.7%,体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势,均价为1.01万元/只,yoy+3.5%;4)配件及铸件:6.8亿元,yoy-20.0%,含油缸配件、泵阀配件、铸件等,主要受售后用配件销量下滑影响。

2021Q4营收虽同比下滑但实属不易,归母净利润表现较好:1)2021Q4全国挖机销量同比-30.35%,其中,21M10-21M12同比增速分别为-30.5%、-36.6%(21年全年同比增速最差月份)、-23.8%,2021Q4公司营收同比下滑16%已实属不易;2)2021Q4公司实现归母净利润7.08亿元,同比下滑9.44%,下滑幅度低于营收,与四季度公司毛利率达到50.8%,比去年同期高有关。

2022年的预判:增速先低后高,预计5月份开始同比增速可能改善。公司2021年收入中非标油缸(即非挖机油缸)占比仅为18.25%,大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响,2022Q1全国挖机销量7.72万台,同比下滑39.2%,2022M3同比下滑幅度扩大至53.1%,与2021M3高基数有关,2022M4目前看可能受到疫情的影响同比下滑幅度可能仍较大,预计从5月份开始随着国内疫情压力缓解及积累的项目集中开工,且去年同期基数较小,预计后续同比增速可能会有所改善。公司2022Q1营收下滑23%,利润下滑32.6%显示受到挖机行业拖累仍较大,但预计后续随着工程机械行业的改善可能会有所改善。

投资建议:预计公司2022-2024年净利润26.6亿元、33.1亿元、39.8亿元,对应EPS分别为2.04元、2.54元、3.05元,对应估值分别为21x、17x和14x,维持“推荐”评级。

风险提示:1、挖机需求低于预期风险;2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。