疫情反复仍有承压,看好周边游需求加速修复

安信证券 2022/04/01

公司发布2021年年报:1)2021年:全年实现营收86.35亿元/+20.76%(较2019年下滑-38.55%),主要系疫情有所好转,整合营销、酒店和景区业务均有所恢复,归母净利润0.21亿元/+109.15%(高于业绩预告中的0.15亿元),扣非归母净亏损1.15亿元(与此前的业绩预告基本一致),减亏2.8亿元;2)2021Q4:营业收入24.05亿元/-3.95%,归母净亏损0.16亿元/+84.59%,扣非归母净亏损1.10亿元/-3.50%。

周边游带动古北水镇业绩显著向好。1)乌镇景区:实现营收17.58亿元/+121.25%,净利润0.58亿元/-57.03%,接待游客368.73万人次/+22.10%,其中,东栅接待游客126.53万人次/+32.28%,西栅接待游客242.20万人次/+17.38%。剔除政府补贴及房产业务影响,景区经营收入同比增长13.65%,净利润较2020年减亏0.6亿元;2)古北水镇:实现营业收入7.68亿元/+34.32%,净利润0.55亿元/+132.16%扭亏为盈,全年接待游客152.01万人次/+30.43%;3)濮院景区:预计2022年试营业。

整合营销业务强势复苏,景区&酒店产品逐步修复。分业务看:①IT产品销售与技术服务:营收41.34亿元/-0.07%,净利润2932万元/-32.3%。②整合营销业务:营收17.32亿元/+47.48%,净利润4371.78万元/+3430.07%。③酒店业务:山水酒店实现营业收入3.88亿元/+11.84%,净利润-5412.81万元,较2020年减亏1,167万元。④景区相关业务:景区经营业务营收8.64亿元/+13.74%,毛利率71.26%/-0.99pct;房屋销售营收8.62亿元/+18127.06%,毛利率-4.90%/-74.20pct;旅游产品服务营收5.04亿元/-15.42%,毛利率22.45%/+8.33pct;房屋租赁营收1.90亿元/+5.57%,毛利率67.22%/+4.56pct。

精细化成本管控取得成效,2021年整体费用率下滑明显。整体费用率19.45%/-3.72pct。其中销售费用率9.51%/-2.79pct,管理费用率7.59%/-1.18pct,研发费用率0.11%/-0.06pct,财务费用率2.25%/+0.31pct,主要系银行借款增加及执行新租赁准则所致;经营活动产生净现金流9.05亿元/+48.42%,主要系公司各板块业务逐渐恢复,房产销售受限货币资金在本年度解限以及执行新租赁准则所致。

2022年继续推进“旅游+”业务,积极争取项目机会及业务合作,加快培育新增长点。年公司战略投资普德赋上海光明之城沉浸式演艺项目,首次与国际知名团队合作打造国内顶级演艺项目,计划年试运营;智慧文旅继续拓展业务区域,年公司中标北京文旅入境游产品研发与推广旅游服务采购项目、北京市扩大文化旅游夜间消费项目、吉林市全域智慧旅游项目等;作为受托方为重庆南川东街、山东莒国古城等项目提供运营管理服务,为进一步扩大公司文旅服务业务辐射范围奠定基础。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.06元。我们预计公司2022-23年的收入增速分别为+14.1%/+24.1%,归母净利润2.33/5.09亿元,给予2023年业绩20倍PE,对应目标价14.06元。

风险提示:新冠疫情影响超预期,新项目开业进展不及预期等。