疫情反复冲击客流恢复,公司积极调整全年扭亏为盈展现韧性

兴业证券 2022/03/31

投资要点

事件

公司公告:2021年,公司实现营业收入86.35亿元/同比+20.76%(较2020年,下同),归母净利润0.21亿元/同比+109.15%(此前预盈0.15亿元),扣非后归母净利润-1.14亿元/同比+71%,经营活动净现金流9.04亿元。2021Q4,公司实现营业收入24.04亿元/同比-3.95%,归母净利润-0.16亿元/同比+84.62%。

点评

国内疫情影响仍在但整体趋缓,公司实现经营业绩正向回暖。2021年,疫情影响下旅游市场迎来弱修复,公司积极把握疫情平稳期发展优势业务,实现营收86.35亿元/同比+20.76%,恢复至2019年的61%。分季度来看,国内疫情呈现阶段性多点散发的特征,上半年旅游市场复苏持续向好,下半年受8月南京疫情和11月旅行团疫情影响恢复偏弱,Q1-Q4营收分别恢复至2019年的55%/64%/73%/53%。分业务板块来看,景区/整合营销/酒店/旅行社/策略性投资收入同比分别变动+14%/+47%/+17%/-15%/+20%,核心景区和酒店业务保持稳中向好态势,恢复优于行业平均。此外,公司持续布局“旅游+”业务板块,对外投资沉浸式演艺项目、科技文旅创意公司,并通过自身优势陆续中标多项政府旅游开发项目,为进一步扩大文旅服务辐射范围奠定基础。

成本相对刚性。业绩恢复承压,费用端有所优化。从成本端来看,2021年随公司各项业务恢复,营业成本有所上升,整体毛利率基本持平2020年同期,受疫情影响相较2019年仍有提升空间。从费用端来看,公司通过优化用工模式等成本管控举措,实现降本增效,期间费用率由2020年的23.17%降低至2021年的19.45%。

两镇经营压力减弱均实现盈利,古北受益于周边客源恢复更佳。2021年,乌镇景区接待游客368.73人次/同比+22.1%,恢复至2019年的40%,同时会展业务大幅回暖,实现营业收入17.58亿元/同比+121.25%,净利润5,820.24万元/同比-57.03%,剔除政府补贴及房产业务影响,净利润较2020年减亏5,975万元。古北水镇接待游客152.01万人次/同比+30.43%,恢复至2019年的64%;实现营业收入7.68亿元/同比+34.32%;实现净利润5,460.50万元/同比扭亏为盈,恢复领先行业。2021Q4,两镇游客量有所下滑,推测与长三角疫情及北京冬奥会管控有关。

当前国内多地疫情反复,静待基本面改善。从疫情形势来看,此轮反弹影响范围和程度均已超出过往几次,多地出行政策收紧,Q1整体存在不确定性。展望2022全年,在疫苗覆盖率提升、检测及收治方式调整的预期之下,叠加濮院开业效应,公司各项业务经营边际向好。

盈利预测及投资评级:过去2年疫情对于旅游行业产生较大冲击,公司在阶段性扰动下不断通过产品打造和结构转型提升竞争力,两镇资质稀缺,乌镇彰显运营实力,且有望与濮院形成联动效应,古北水镇则受益于后疫情时代本地游趋势。考虑短期疫情不确定性,下调此前盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为3.18/5.03/6.68亿元,3月30日股价对应的2022-2024年PE分别为28.8/18.2/13.7倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:旅游行业系统性风险,同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,公司治理风险,门票继续降价风险等。