2021年归母净利润同比+146.60%,军工电子主力军维持高增长

国盛证券 2022/03/10

事件:公司发布2021年业绩快报,2021年公司实现营收(56.56亿元,同比+43.20%),归母净利润(14.93亿元,同比+146.60%),扣非归母净利润(13.84亿元,同比+169.72%)。单季度来看,2021Q4公司实现营收(14.08亿元,同比+60.25%,环比-1.64%),归母净利润(5.38亿元,同比+117.63%,环比+22.10%),扣非归母净利润(4.63亿元,同比+127.37%,环比+8.07%)。

若将2021年一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元、2020年深圳通信和振华新能源的减值计提2.46亿元还原后,2021年公司实际经营性净利润(17.26亿元,同比+103%)。2021年公司围绕“打造电子元器件产业生态链”(2021H1新型电子元器件收入占99.40%),基于国内军工电子大本营的定位,其优势不断显现。2021Q4业绩同比大幅增长、环比保持增长,一方面验证了军工板块的高景气度,另一方面也是公司历史包袱逐步出清及2019年股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。

1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长。如主营电感、滤波器的振华富2018-2020年营收CAGR为27.91%,净利润CAGR为57.47%,2021H1营收同比+18.68%,净利润同比+84.60%;主营电阻电容的振华云科2018-2020年营收CAGR为16.59%,净利润CAGR为56.18%,2021H1营收同比+39.06%,净利润同比+63.83%。此外振华新云投资1.60亿元改造厂房,形成年产6亿只片式电容器产能,建设期36个月,建成后可实现年新增营收2.30亿元,净利润0.17亿元,该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设,形成新的业绩增长极。

2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路,2021H1营收3.29亿元,同比+93.54%,净利润1.15亿元,同比+140.81%;振华永光主营半导体分立器件,2021H1营收4.98亿元,同比+35.65%,净利润1.68亿元,同比+115.40%。

3)高研发投入给公司带来强拓展能力。振华科技研发投入保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84/0.47、0.68/0.40、0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。

4)盈利能力持续提升。2021年公司实现净利率26.40%,同比+11.15pct;加权平均ROE22.33%,同比+11.64pct。盈利能力的提升主要来自以下两个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。

投资建议:我们基于公司2021年业绩表现,再次上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为14.93、21.89、28.66亿元,对应当前的估值水平为36X、25X、19X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持”买入”评级。

风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。