2021年业绩基本符合预期,非标油缸及泵阀业务持续放量

中泰证券 2022/03/07

投资要点

事件:3月7日,公司发布2021年业绩快报。2021年,公司实现营收93.09亿元,同比增长18.51%;实现归母净利润26.94亿元,同比增长19.52%;实现扣非后归母净利润25.59亿元,同比增长16.79%。

2021年经营业绩基本符合预期,盈利能力依然较强。

(1)2021年,公司经营业绩稳健增长,基本符合预期。2021年,公司营收同比增长18.51%,归母净利润同比增长19.52%,扣非后归母净利润同比增长16.79%。第四季度,公司实现营收21.26亿元,同比降低16.03%;实现归母净利润7.08亿元,同比降低9.46%。2021年,公司非标油缸及液压泵阀业务保持快速增长,整体经营业绩依然稳健。四季度受下游挖机销量持续下滑影响,公司单季度业绩出现下滑。

(2)公司盈利能力依然较强。2021年,公司净利率为28.94%,同比提升0.24个百分点;其中第四季度,净利率为33.30%,同比提升2.42个百分点。2021年前三季度,公司毛利率为42.00%,同比降低0.25个百分点。在钢材等原材料价格大幅上涨的背景下,公司毛利率水平同比基本持平,净利率水平持续提升,整体盈利能力依然较强。

非标油缸及泵阀业务持续放量,打造抗周期液压件龙头。

(1)公司非标油缸和泵阀业务持续放量。根据公司公告,2021年,公司挖机油缸产品收入同比增长12%,非标油缸产品收入同比增长24%,液压泵阀产品收入同比增长38%。受挖机销量持续下滑影响,公司挖机油缸产品收入增速有所放缓;但非标油缸和液压泵阀产品依然保持较快增长。公司在非挖板块的高空作业平台、泵车与起重机领域的业务规模持续扩大;适用在海工海事、盾构机、试验台等领域的V30G系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀,也均已进行小批量试装。公司在非挖领域的拓展将逐步平滑挖机业务周期性波动带来的影响。

(2)公司定增已获证监会核准批复,产品体系逐步完善。2021年9月,公司拟定增募资不超过50亿元,将投向恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目等;目前本次定增申请已获得证监会核准批复。定增项目落地后,公司将在滚珠丝杆电动缸、通用泵及超大重型油缸领域持续拓展,公司产品体系有望进一步完善,打开未来成长空间。公司有望穿越传统工程机械周期,成为通用液压领域龙头。

维持“增持”评级。2021年公司经营业绩稳健增长,非标油缸及泵阀业务持续放量。但受下游挖机行业周期性波动影响,公司挖机油缸业务仍有所承压;我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润分别为26.94、29.57、33.22亿元(前值分别为27.17、32.73、38.50亿元),对应的PE分别为29.97、27.30、24.31倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行压力加大,原材料价格大幅波动,工程机械行业周期性波动,市场竞争加剧,海外拓展不及预期等。