传统主业恢复中,新增长极打造时

渤海证券 2022/01/26

投资要点:

国内最大户外用品企业,涉足LED驱动芯片

公司成立于1999年,系创业板首批上市企业。2021Q3营收与归母净利润分别增长41.7%和116.29%。去年9月完成大股东和实际控制人变更,收购北京芯能60%股权进入Mini/Micro LED驱动芯片领域。

户外用品行业增长虽缓,但结构性需求正在崛起

户外用品行业增长放缓,规模维持250亿元左右。看好两大方向:1)场景视角:露营市场蓬勃发展,2020年热度暴增303%,规模突破300亿元,拉动露营装备需求。国家对居民认知和基础设施双轨建设,冰雪运动发展空间大;2)用户画像视角:企业对产品研发投入,或将形成壁垒;“户二代”市场悄然崛起,童装具备较强潜质;国潮之下,户外国牌有望迎来新机遇。

行业规模扩大,Mini/Micro LED是未来确定性成长领域

小间距LED快速发展,有望拉动Mini LED直显在商用显示领域的需求。而背光技术方向,已开启从0到1的发展,预计21-24年,全球市场规模将平均增幅超140%。巨量转移技术限制Micro LED商业化,但国际巨头布局相关技术,商业化进程有望加快,看好在VR/AR领域优先渗透。

传统主业竞争力强,转型打造第二增长极

公司轻资产运营模式,保障较好盈利能力。拥有极地科考等国家级背书,具备技术竞争壁垒。营销基因突出,有能力打造好特色国家元素。预期渠道调整完毕,主业逐步恢复。公司预告2021年归母净利润5,000万元-6,200万元。北京芯能可实现Mini LED直显和背光AM驱动,直显及背光驱动芯片及PKG模组产品已经研发完成,并已与业内龙头展开合作,且未来产能规划清晰,Micro LED领域也有望今年内发布产品。

盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级

预计21-23年公司实现归母净利润0.55/0.71/1.78亿元,同比增长119.9%/29.2%/151.5%,对应EPS分别为0.06/0.08/0.20元/股,对应2021/2022/2023年PE为138/105/42倍。虽然估值略高,但考虑到主营业务逐步恢复,北京芯能今年开始将稳步放量,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

疫情反复;渠道扩张不及预期;Mini/Micro LED行业发展不及预期;新业务整合不及预期;汇率波动。