业绩增长持续超预期,再度验证行业高景气

中泰证券 2021/10/27

事件:公司10月24日发布2021年三季报,2021年前三个季度实现营业收入42.48亿元,同比增长38.32%;实现归母净利润9.56亿元,同比增长166.56%,实现扣非净利润9.21亿元,同比增长197.56%。2021年第三季度,实现单季营业收入14.31亿元,同比增长36.81%;归母净利润4.4亿元,同比增长258.05%,扣非净利润4.28亿元,同比增长266.15%。

营收快速增长,净利润大幅攀升。收入端,2021年前三季度单季度营收分别为13.08、15.08、14.31亿元,同比增速分别为47.25%、32.73%、36.81%,武器装备信息化建设快速推进,公司主营新型电子元器件业务持续快速发展。利润端,前三季度归母净利润表现亮眼,同比增速达166.65%,单季度归母净利润同比增速分别为122.90%、115.16%、258.05%,主要系营收规模和盈利能力双重提升所致。前三季度应收账款达27.28亿元,较年初增长107.87%,受行业特征影响,年底预计集中回款,预计全年营收将实现较高增长。

期间费用管控良好,盈利能力提升显著。2021年前三季度,公司毛利率为58.25%,同比增长6.01pct,净利率为22.64%,同比增长11.06pct,规模效应有望带动产品利润率水平进一步提升。期间费用率为29.94%,同比增加0.07pct,其中管理费用率达17.72%,公司根据国家规定,一次性计提统筹外费用2.33亿,管理费用同比增长62。26%,剔除管理费用后,期间费用管控向好,同比降低2.54pct。研发费用达2.74亿元,同比增长17.38%,公司持续加大研发投入,是巩固行业地位和产品升级的有力支撑。

聚焦核心业务,技术升级促进产品转型。公司是国内军用电子元器件全能型龙头,2018年主动剥离低毛利的通信整机业务,提高资产质量与经营效率,同时积极拓展汽车、电力、光伏等市场。在国内新型电子元器市场提质上量的背景下,公司充分发挥自身技术优势、规模效应及行业资源,未来业绩有望持续快速增长。

布局民用高端产品,打造新的业绩增长点。全资子公司振华新云决定投资1.6亿元,对现有厂房进行为期36个月的适应性改造,建设片式钽电解电容器、导电聚合物片式铝电解电容器(叠铝)生产线,投产后片式电容器产能将达6亿只。民用高端产能建设,将提升公司的综合竞争力,未来业绩有望增厚。

投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为55.20亿元、74.58亿元、96.84亿元,毛利率分别为57.2%、57.9%和58.0%,归母净利润分别为13.58亿元、20.58亿元和26.77亿元,对应EPS分别为2.55元、3.86元、5.03元,对应PE分别为41.15X、27.16X、20.88X。公司业绩增长显著、盈利能力增强,维持“买入”评级。

风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;民用高端产品建设不及预期;业绩预测和估值判断不达期。