2020年半年报点评:周边游龙头有望先行复苏,中线关注整合成长

国信证券 2020/08/30

中报业绩亏损1.57亿元,符合预期

2020H1,公司营收25.55亿元/-56%,归母业绩-1.57亿元/-141%,扣非后降221%,主要系疫情影响;EPS-0.22元/股,整体符合预期。Q2公司收入/归母业绩/扣非业绩分别下降59%/87%/152%。

疫情下各业务承压明显,但Q2客流环比改善

受疫情影响,公司1月下旬先后暂停国内外组团;乌镇、古北景区1.25暂停开放,直至4月中下旬核心景区才陆续开放;再加上主业刚性成本压力较大,短期业绩承压。具体来看,上半年乌镇客流/收入同降83%/78%,补贴影响下实现净利润6452万元,扣非后估算亏损约1.5亿元;但Q2较Q1客流/收入分别增58%/57%,环比改善。古北水镇上半年客流/收入各降76%/70%,净利润亏损2.09亿元;其中Q2受益于周边游改善,客流/收入较Q1分别增205%/71%。整合营销、旅行社收入均下滑78%,预计亏损。山水酒店收入下滑51%。创格科技及风采科技业务目前基本恢复同比水平,其中创格科技同期收入略有增长。上半年公司毛利率下降11.33pct,期间费用率增11.48pct。

周边游龙头客流有望较快复苏,中长线关注整合扩张

疫情防控趋稳,随着7.14跨省团队游恢复及景区限流由30%提至50%,预计下半年客流环比有望改善。且乌镇、古北景区作为国内周边游目的地代表,复苏节奏有望快于国内长线游及出境游,近期古北入住率已阶段达88%,持续改善。中长线来看,公司背靠光大支持,一是有望持续强化内生动能;二是不断推动乌镇和古北水镇优化和升级;三可关注濮院项目,有望成为未来新的增长极。与此同时,在行业普遍承压下,依托大股东支持,公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合,在稳定存量业务的情况下,拓展新的资源和业务增长点。

短期跟踪客流复苏,中线关注存量优化与增量布局,维持“买入”

疫情因素下调20-22年EPS至-0.10/0.77/0.95元(此前0.20/0.88/1.02元),21-22年PE16/13x。公司目前市值系历史底部,周边游龙头短看复苏节奏,中线依托光大支持仍有整合扩张预期,维持中线“买入”。