新希望入主带来新活力,三季度业绩恢复增长

民生证券 2019/11/01

一、事件概述

近期我们参与了公司调研。

二、分析与判断

产业链布局完善的环境治理综合服务商,融资环境收紧致2018年大幅亏损

公司早年以压滤设备起家,2011年上市,2013年起陆续收购浙江疏浚、水美环保开始向环境治理综合服务商转型,其后又通过对中艺生态、源泰环保等公司的并购,进一步完善在生态修复、水质监测等领域的布局。2017年下半年以来受国家去杠杆政策影响,同时原控股股东股权质押出现平仓风险,公司PPP业务推进面临较大融资压力,项目推进速度放缓,同时产生大额商誉计提,致2018年业绩大幅亏损。

新希望入主整顿管理,三季度业绩恢复增长、现金流有所改善

2019年5月公司公告实际控制人变更,新希望投资集团协议收购兴源控股所持23.60%的股份成为控股股东,刘永好成为实际控制人。其后曾在东方园林、亿利生态担任高管,深耕生态环保领域多年的颜学升就任公司总经理,同时带来了一支经验丰富、充满斗志的专业团队。新希望入主后,新的经营班子全面高效地梳理了业务情况,导入了新希望高效的管理模式,充分利用信息化、数字化的手段实现集团化集中管控。对于存量项目,公司将视项目情况进行“瘦身”谈判,同时加强对于回款进程的管控。公司Q3单季度实现归母净利润3631万元,同比+1378%,经营活动现金净流入3300万元,环比增长296%,业务整顿初现成效,经营数据迎来拐点。

大股东业务协同具备潜力,乡村生态修复、畜禽粪污处置业务开拓值得期待

新希望集团立足农牧行业,在食品快消、金融投资、地产文旅等领域均有布局,是拥有2000亿资产和AAA评级的优秀民企。实控人刘永好作为“农民的老朋友”,关注农业与乡村振兴问题多年。作为集团旗下绿色生态板块的主要依托,兴源环境未来有望在山水林田湖的生态修复、农业特色小镇、田园综合体、畜禽粪污处置等领域一展手脚,全新盈利增长点值得期待。

三、投资建议

我们看好公司完成业务清理整顿后在乡村环保、畜禽粪处理等新业务领域的潜力,预计2019-2021年EPS为0.06/0.08/0.11,对应当前股价PE61/49/34x,公司当前PB仅2.24x,位于上市以来底部区间,同时基本面出现积极变化,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。