3Q业绩靓丽,来年可期

群益证券 2019/10/31

结论与建议:

事件:公司1-3季度实现营业总收入371亿,同比增27%,净利润125亿,同比增32%。测算3Q实现收入99.5亿,同比增27%,净利润32亿,同比增35%。3Q业绩符合预期。

3Q收入增速略高于我们预期,预计3Q发货力度加大,考虑2020年春节较早,4Q起进行春节备货,来年量价齐升可期。3Q末预收款余额58.65亿,环比上升35%,印证经销商信心较强,也表明公司在空白区域开拓较为顺利。3Q经营净现金流入78.3亿,回款加速,与公司政策调整和新经销商大款有关。前三季度毛利率为73.81%,同比上升0.34pct,3Q毛利率同比下降1.4pct预计受生产工人薪酬增加以及包材等成本上升影响。

公司推进组织架构调整,推动数字化转型,“控盘分利”实现渠道扁平化、网格化发展,优化市场资源配置,将7大营销中心扩展至21个营销战区,下设61个营销基地,精耕细作,提高营销效率。目前,跨区窜货的现象已有改善。受营销系统升级和终端投入增加影响,销售人员增加使3Q销售费用率上升2.23pct,管理费用绝对值持平略降,但由于收入增长较快,管理费用率下降1.51pct,综合费用率上升0.66pct至16.11%。3Q税基及附加率同比下降4.1pct,受去年同期补交税金造成基数较高影响。

我们依旧看好通过产品结构梳理和渠道治理,公司品牌竞争力提升,维持此前盈利预测及“买入”投资评级。预计2019-2020年公司将分别实现净利润173.4亿、214.4亿,分别同比增30%和24%,EPS分别为4.47元和5.52元,当前股价对应PE分别为29倍和24倍。