第八代产品表现良好,整体毛利率继续提升

东北证券 2019/09/02

事件:公司公布2019年中报,2019H1营收271.5亿元,同增26.8%,归母净利润93.4亿元,同增31.3%。其中Q2收入为95.6亿元,同增27.1%,归母净利润为28.6亿元,同增33.7%。

第八代产品市场表现良好,整体盈利能力继续增强。2019H1公司收入增长26.8%,分季度看,Q1/Q2收入分别增长26.6%/27.1%、净利润分别增长30.3%/33.7%,受益于第八代产品出厂价的提高和增值税率的下调,Q2收入、利润增速环比提高。第八代产品市场表现良好,上市2个多月以来,市场接受度较高,一批价与终端成交价稳步提升,一批价站稳960元,终端价在1000元以上。借助扫码系统的运用,公司实现了对第八代产品的精细化管理,通过赠送返利、积分的方式鼓励经销商、终端门店和消费者对产品扫码,使公司了解到货物的实际流向,很好地解决了窜货和低价甩货的问题,同时也抬高了普五的市场价格,增厚了经销商利润,实现了厂家和经销商的双赢。系列酒方面,4月公司发文下架22款系列酒产品,清理贴牌产品维护五粮液品牌价值。受益于产品结构的优化,2019H1公司毛利率提高0.93pct至73.81%,创15年以来新高。

期间费用率回落,净利率持续提升,现金流靓眼。2019H1公司税金率为14.05%,同比下降0.08pct。2019H1期间费用率整体回落1.11pct,其中19H1销售费用率为9.76%,同比下降0.30pct,市场开发费率、品牌宣传费率等主要投入随规模效应下降。2019H1管理费用率为4.8%,同比下降0.72pct,管理效率持续增强;2019H1财务费用率为-2.55%,同比下降0.09pct。2019H1净利率达到34.38%,同比提高1.19pct。2019年上半年销售回款同比大幅增长62.5%,经营性净现金流增长13倍,现金流靓眼,考虑到渠道利润的增厚,经销商打款意愿增强,现金流预计仍将保持良好状态。

盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为4.17元、5.00元和5.84元,PE分别为34倍、28倍、24倍,维持“买入”评级。