摆脱包袱、聚焦主业,PVC巨头再上路

中信建投 2019/08/30

事件

公司发布2019年半年报

公司于2019年8月29日发布2019年半年报。报告期内公司实现营收20.90亿元,同比减少14.20%;实现归母净利0.53亿元,同比减少76.35%。其中Q2单季实现净利0.27亿元,同比减少59.42%,环比增加5.68%。

公司公开挂牌转让参股公司玛纳斯澳洋科技18.75%股权公司通过新疆产权交易所,公开挂牌转让玛纳斯澳洋科技18.75%股权,标的资产股权转让挂牌底价为2870万元。如交易完成后,公司将不再持有任何澳洋科技股权。

简评

原料价格坚挺、烧碱价格下行,致公司盈利压缩

报告期内,公司PVC树脂、片碱等产品与同期变化不大。而原料端和产品端的双重挤压致使公司利润压缩。原料端,上游煤炭、焦炭供给侧改革烈度甚于氯碱行业,公司自新疆当地采购的煤炭、焦炭均价出现较大幅度上涨;而产品端,受烧碱行业景气回落,公司烧碱产品Q1、Q2均价分别为2600、1845元/吨,同比分别大幅下降556、1023元/吨,同样压缩了公司毛利率。据公司经营数据公告,报告期内原材料价格上涨等因素直接影响公司利润下滑1.07亿元;片碱价格下跌直接影响利润下滑0.57亿元。

再次处置非核心资产,摆脱包袱,资产结构持续优化

近期,在集团公司支持之下,公司贯彻“稳固发展现有优势主业,淘汰劣势产业,进一步推动产业结构调整”,资产结构调整进程明显加快。

剥离资产方面,具体包括:1)18年12月,公司挂牌转让子公司天业番茄62.97%股权,部分剥离其处于亏损的番茄酱业务;目前天业番茄已进入破产清算程序。2)19年3月,公司预挂牌转让天业绿洲100%股权、玛纳斯澳洋科技18.75%股权、精河鑫石100%股权;3)正式挂牌转让精河鑫石股权,处置其道路运输、汽车零配件业务;目前已完成股权交割。

本次挂牌转让的玛纳斯澳洋科技为江苏澳洋作为主要发起人,联合新疆天业等共同设立的化纤、热电企业。据官网,目前拥有9万吨棉浆粕、13万吨粘胶短纤产能。当前粘胶纤维行情低迷,行业企业普遍亏损,且供需格局对非龙头企业压力很大,公司选择剥离该资产,有望不仅直接利好公司业绩,也很可能使得公司未来资产结构更加优化。

置入集团优质氯碱资产,落实国改,做大主业,氯碱龙头再出发

6月,公司发布重大资产重组公告,拟以发行股份、可转债及支付现金方式向集团公司等购买天能化工100%股权,交易对价暂未确定。天能化工主营业务为氯碱,具备45万吨PVC及33万吨烧碱产能。其资产注入不仅是集团国改的落地,同时也契合公司战略,有望进一步提升公司氯碱主业的规模效应,提升公司竞争力。

60万吨乙二醇项目持续推进,装置进入安装阶段

2017年公司与集团公司共同出资,承接100万吨/年合成气制乙二醇等项目。一期投资79.97亿元,建设60万吨乙二醇装置。据半年报披露,报告期内项目进展顺利。目前设备订货已完成、土建施工接近尾声,安装工作已全面展开。乙二醇行业近期国内产能扩张迅速,明显压缩行业利润率。而公司具备来自集团的技术经验优势及当地煤炭原料成本优势,中长期看仍有望为公司贡献合理规模的利润体量。

氯碱行情趋稳,龙头企业有望获得稳健利润率

当前PVC/烧碱行业产能快速增长时期已经过去,当前在建/拟建的中大型产能仅金泰氯碱、万华化学等少数项目,预期19、20行业产能增速在5%左右,对供应冲击有限;而下游房地产新开工面积同比增速仍维持在10%左右,中短期内对氯碱产品需求仍有支撑。总体而言供需较为匹配,伴随烧碱价格自高点回落,未来行业景气趋稳。

我们预计公司19、20、21年归母净利润分别为1.47、2.43、3.74亿,对应PE32X、19X、13X,维持“增持”评级。