2018年报&2019一季报点评:液压龙头再超预期,全年有望延续高增长

新时代证券 2019/04/23

2019Q1业绩超预期,盈利能力继续提升,维持“推荐”评级

公司2019Q1实现营收/净利润15.7/3.3亿元、同比增长62%/108%,业绩超市场预期,主要系下游行业持续回暖及产品竞争力不断增强,挖机油缸、非标油缸增长55%、27%,液压科技增长204%。考虑到公司中大挖泵阀产能逐步释放以及未来高端液压产品的拓展性,我们调整公司2019-2021年净利润为12.52(+1.54)/15.33(+2.12)/17.99亿元,维持“推荐”评级。

2018年业绩爆发式增长,经营质量大幅提升,2019年望延续快速增长

由于工程机械行业回暖和公司液压新产品取得突破,公司2018年实现营收/净利润42.1/8.4亿元、同比增长51%/119%,盈利水平和经营质量大幅提升,综合毛利率/净利率达到36.6%/19.9%,分别提升3.76/6.25pct,经营性净现金流从1.54亿元提升至7.99亿元,ROE从9.9%提升到18.4%。此外,截止2018年底,公司存货和预收账款较2017年同期增长28%和59%,反映了在手订单充足,也有力地保证了2019年业绩的快速增长。

油缸业务稳健,预计2019年挖机油缸平稳增长、非标油缸有望换挡提速:

公司作为挖机油缸龙头,2018年挖机油缸销售41.35万只(+51%)、营收18.11亿元(+57%),毛利率提升2.55pct到41.35%,2019Q1国内挖机销量增长24.5%,全年有望维持平稳增长。公司非标油缸在起重系列、盾构机、海工海事等领域持续拓展,受制于产能,2018年销售14.37万只(+13%)、营收11.44亿元(+10%),毛利率提升3.34pct到35.07%,未来随着更多领域的拓展和内部产能的调整,非标油缸有望换挡提速。

泵阀业务进入收获期,中大挖产品期待持续放量:

公司第二代15T以下挖掘机用主控泵阀已全面大批量配套三一、徐工、临工、柳工等主机厂的各机型中,中大挖泵阀产品也在2018年末开始批量配套在了数十个机型中,2018年泵阀收入4.79亿元(+92%),毛利率大幅提升11.09pct到29.66%。随着公司中大挖产品产能释放和进口替代加速,预计未来泵阀业务仍将保持高速增长,盈利水平也有望进一步提升。