年报点评:Q4经营大幅改善致全年利润超预期

华泰证券 2019/04/12

18Q4收入利润增速大提升,全年现金流改善明显,维持“买入”评级

公司18FY营收1.20万亿元,YoY+13.8%,归母净利润382亿元,YoY+16.1%,利润增速超出市场和我们预期。在建筑回款提速和地产净流出减少情况下,18年CFO净额103亿元,同比增加538亿元。公司在利润快速增长下18FY分红率18.4%同比仅小幅下降,继续保持建筑央企前列。我们认为18Q4大环境转暖下公司基本面回暖明显,饱满订单及地产销售对19年的收入确认有望形成正向促进,公司19年收入/利润有望继续保持较高增长,预计19-21年EPS1.05/1.17/1.29元,维持“买入”评级。

Q4单季度收入利润同比增速大幅提升,地产/工程或共同回暖

公司18年Q1-4单季收入增速15.1%/9.8%/2.4%/26.7%,归母净利增速15%/0.4%/5.4%/52.8%,Q4公司收入增速大幅提升,我们判断与地产收入确认较多及大环境回暖下工程收入确认提速有关,Q4单季度公司在毛利率提升,费用率下降情况下盈利能力提升显著。公司19M1-2公告新开工面积增速已回升至7.3%,我们预计19年在手工程订单或保持较高结转速度,同时17/18年地产销售金额的连续高增长有望逐步体现在19年的地产收入增速上。18FY中海地产销售额增速23%较17FY提升12pct,未来中海地产收入增速的提升也有望使公司地产业务的毛利率稳定在较高水平。

盈利能力进一步提升,经营效率继续保持行业前列

公司18FY综合毛利率11.9%,同比升1.4pct,其中地产毛利率同比升5.9pct,工程业务毛利率也有所提升。18FY房建/基建/地产管理费用同比增长26%/35%/44%,带动整体管理费用率提升0.64pct,扩大经营和融资成本上升情况下财务费用率提升0.34pct。公司净利率提升0.19pct至4.62%,ROE在负债率下行情况下仍同比提升0.15pct至15.97%。18年地产现金净流出大幅降295亿元,建筑净流入增96亿元,共促CFO改善。

业务结构改善仍有望继续助公司提升盈利能力

18年公司房建/基建/地产收入占比61%/23%/15%,基建收入占比同比升1pct,毛利占比47%/17%/35%,地产毛利占比提升2pct,基建保持稳定。公司18年新签订单额中基建占比24.19%,19年基建投资环境若边际改善,我们预计公司未来订单和收入中基建占比有望进一步提升,532战略若能稳步推进,公司未来盈利能力仍有较大的提升空间。18年公司工程毛利率提升除受益经营效率改善外,可能也受益于投资类项目结转收入增加,未来投资类项目收入增速仍可能快于工程业务整体。

看好公司19年继续保持较高利润增长,维持“买入”评级

我们预计公司19-21年EPS1.05/1.17/1.29元(此前预计19/20年EPS0.99/1.10元),盈利预测上调主要系公司18年盈利超预期及未来收入增速望提升。当前可比地产/建筑公司19年Wind一致预期PE8.1倍,认可给予公司19年7-8.5倍PE,目标价7.35-8.93元,维持“买入”评级。