电子化学品龙头,客户和产能突破上台阶

中泰证券 2019/03/08

晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业。公司位于苏州,2017年上市,主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品,2017年年底收购江苏阳恒,切入精细电子硫酸,未来双氧水+电子硫酸、光刻胶、粘结剂等面向半导体、面板、新能源等是公司主要增长点。

双氧水国际最高纯度G5水平,并率先成功导入客户。公司超净高纯试剂中的双氧水是国内唯一达到10PPT级别以下标准并导入华虹半导体的国产厂商,中芯国际也在评估、验厂审核且顺利进展中;同时公司从三菱化学引入电子级硫酸先进技术,投资建设年产9万吨/年的电子级硫酸项目,1期项目有望今年落地逐步放量。公司超净高纯试剂领域打造“双氧水+电子硫酸+氨水”等协同业务战略布局,并将充分受益2017-2020年国内26座晶圆厂建厂潮。

i线光刻胶国内技术领先,02专项中芯国际成功验收。公司光刻胶包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶等高端产品,最初技术主要是引进吸收日本瑞翁技术,公司目前产品用于分立器件、功率半导体、平板显示等,根据公司公告,公司i线光刻胶产品已成功通过中芯国际天津厂验收并量产,后续再验证老的客户新厂或新的客户将具备一定的经验背书。

锂电池粘结剂中高速稳定增长:主要用于新能源电池负极和隔膜上,受益新能源汽车稳定成长公司粘结剂将维持中高速增长,从客户角度公司主要绑定比亚迪、力神、宁德时代等大客户并跟随客户放量成长。

产业基金加持促进国产化。8月23日公司公告上海聚源聚芯拟受让公司5%股份,均价约17.5元/股。其中上聚源聚芯股东为国家集成电路基金以及中芯晶圆。我们认为产业基金加码将有助于公司整合产业资源,加快下游客户导入,尤其在湿电子化学品及光刻胶国产化进程。

盈利预测:公司作为电子化学品龙头,业绩保持稳定增长,未来主要受益双氧水+电子级硫酸+氨水+光刻胶等领域在下游晶圆厂新客户导入及老客户份额提升,我们预计2018-2020年归母净利润为0.51/0.80/1.08亿,同比增速40%/57%/35%的增速,对应PE51/32/24倍,考虑公司产品线技术、客户优势、可转债落地眉山产能业绩空间以及可比公司估值,首次覆盖,给予“买入”评级。