2018年业绩超预期,有望维持高分红

国信证券 2019/01/21

事项:

公司近期发布2018年年度业绩预增公告。预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润为363亿元至395亿元,与上年同期相比将增加33.6亿元到65.6亿元,同比增加10.2%到19.9%。

评论:

四季度业绩增长大幅提速,全年业绩或超预期

根据公司三季报披露,前三季度归母净利润为272.99亿,据此推算公司四季度实现归母净利润为90.01亿至122.01亿,同比增长25.71%至70.41%。公司第一、二、三季度的净利润增速分别为14.98%、0.35%和5.39%,如果四季度的业绩增长取中位数增长率48.06%,相对前三季度明显有大幅的提速,这也是近两年公司业绩最好的单季度。四季度业绩增长大幅提速可能来源于年底项目集中结算回款、补短板政策下项目资金落地加快等因素。

2017年公司完成营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%;实现归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%。在2018年去杠杆、基建投资下滑等诸多不利因素影响下,公司的业绩增长动力依然强劲,全年业绩水平有望超预期。我们预计公司2018年将实现营业收入11721.29亿元,同比增长11.20%,实现归母净利润379.54亿元,同比增长15.20%。

上市至今经营业绩稳健,分红稳定比例高

公司自上市以来业绩持续稳健增长,营收连续十年保持正增长,十年内CAGR达到20.1%;净利润十年增长6.62倍,十年内CAGR达到28.2%。

从上市之初的高速发展,到目前公司已进入稳健增长的阶段。近三年公司保持着较高的分红比例,股息率稳定在4%左右,现金分红比例稳定在20%左右,从股息率上看公司是近几年龙头建筑企业中分红比例最高的。考虑到2018年业绩的超预期,分红有望继续保持在较高的水平。

房建夯实主业,在手订单充沛

公司2018年1-11月新签工程订单额20778亿,同比增长6.3%;其中房建订单15413亿,同比增长17.7%,在总订单中占比74.18%;基建订单5249亿,受到基建投资整体回落影响,同比下降17.2%;房地产业务实现合约销售额2682亿,同比增长28.2%。

因为公司未公告最新的在手订单余额(未完工订单)的情况,我们根据公司近几年的新签工程订单和工程营收情况做了一个粗略测算。公司在路演材料中披露,2017年上半年在手工程订单余额(基建和房建)为28995亿元,测算结果显示,截至2018年11月底,公司在手工程订单余额大约有48550亿元,是2017年总营收的4.61倍。目前在手订单充沛,公司未来业绩有较为充分的保障。

基建和房地产业务板块被低估

高增长基建板块被低估

公司一直稳居房建板块龙头,但近几年快速增长的基建业务显然没有得到相应的估值。具体来看,公司2017年基建板块贡献毛利润177.34亿元,占比总毛利润的16%。考虑到公司基建业务的营收增速远低于订单增速,未来随着基建订单的落地,基建贡献的利润比例将会进一步提高。而基建板块当前的平均估值约为12倍,明显高于公司的估值。

高盈利地产板块估值低

公司的地产业务主要依托旗下的中海地产展开,是公司盈利能力最强的业务板块,为公司贡献了将近一半的利润。

2017年,公司房地产业务在行业持续景气的带动下,业绩实现高速增长,完成合约销售额2286亿元,在所有房企中排名第七位,同比增长20.6%,近三年CAGR达到23.86%;受益于土地储备充足,公司2018年1-11月合约销售继续保持高增长,完成合约销售额2682亿元,同比增长28.2%,业绩增长加速趋势明显。

尽管中海地产业绩稳健、基本面优异,但目前其估值只有7倍左右,处在绝对的估值低点,距离历史估值中枢还存在一定上涨空间。

第三期股权激励计划规模空前,保障三年业绩稳健增长

\t公司于2018年底完成了第三期限制性股票激励计划的授予工作,以3.468元/股的价格向2,081名激励对象授予A股普通股股票59,991万股,占总股本的1.43%,规模远超前两次股权激励计划。股票限售期为两年,期满后分三年解锁。限制性股票的解锁条件为1)净资产收益率不低于13.5%;2)净利润三年复合增长率不低于9.5%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。总的来说,该计划设定的考核目标基本符合我们对公司未来的业绩和财务预期,有利于充分激发核心员工活力,保障未来三年公司业绩的稳健增长。

盈利预测

我们将公司各业务进行分拆,具体每项的预测如下。

核心假设:

(1)房建业务趋于平稳,保持稳健增长;

(2)基建业务在充沛订单的推动下,实现较快增长,毛利率稳中有升;

(3)房地产业务受益于土地储备充足,保持较快增长,毛利率趋于稳定;

(4)勘察设计及其他业务稳中向好,增速与整体业务持平。

根据公司的业务和订单情况,预计公司2018-2020年净利润分别379.54/420.28/462.82亿元,分别同比增长15.2%/10.7%/10.1%,对应的EPS为0.90/1.00/1.10元,PE分别为6.3/5.7/5.2倍。

估值与投资建议

可比公司估值

中国建筑的同业可比公司主要是建筑行业的龙头企业,根据wind一致预期数据,同行业可比公司2018年市盈率估值均值为14.22倍,我们预测公司对应的估值为6.30倍,低于行业估值中枢水平。

投资评级与建议

公司为建筑行业的绝对龙头,2018年四季度业绩增长提速,全年业绩或超预期,高分红比例有望继续维持;公司整体估值偏低,其中高成长的基建板块和高盈利能力的地产板块均被市场低估,未来随着业绩逐渐释放,估值有望得到修复。我们预计公司2018-2020年EPS为0.90/1.00/1.10元,PE分别为6.3/5.7/5.2倍。维持“买入”评级。