成本上升冲击利润,项目推进毛利有望回升

财汇 2018/10/31

山东路桥发布三季报,三季度营业收入47.69亿元,同增31.65%;归母净利润2.16亿元,同增41.90%;EPS0.13元,同增44.44%。支撑评级的要点

营收增长稳定,但利润率依然较低:前三季度公司合计营收103.70亿元,同增31.90%;归母净利润3.51亿元,同减14.63%;EPS0.21元,同减12.50%。从利润表结构来看,毛利率整体降低是公司利润增速下滑的主要原因。前三季度公司平均毛利率降低4.76pct,经营费用率下降2.8pct,财务费用提升0.15pct,净利率下降1.82pct。环比来看2018年以来,公司毛利率便跌破10%,二季度单季度毛利率6.20%达到低点,三季度毛利率为9.65%,但仍为低点。

水泥价格影响毛利率,转嫁成本有限:公司毛利率下降的最主要原因是水泥价格上涨。华东地区水泥价格涨幅较大,公司收到冲击较大。公司所签合同以闭口合同为主,当前公司施工中合同主要是2017年水泥涨价前签署的合同。未来随着原有合同比例逐步减少,新签合同将考虑水泥涨价因素,毛利率将有所回升。但是水泥涨价的因素能否完全转嫁至下游存在一定不确定因素,从三季度毛利率回升情况来看,我们认为有可能水泥涨价因素并不能完全转嫁,毛利率稳定在10%左右的水平。

基建补短板公司有望率先受益:三季度以来基建领域频发政策利好,山东省内基建储备项目也有明显增多。公司作为山东省内基建龙头,技术、资金实力雄厚,未来有望充分受益基建补短板,业绩增长无忧。

估值

考虑公司未来新项目推进毛利率有望回升,预计2018-2020年,公司营收分别为168.48、195.96、216.48亿元;归母净利润分别为5.76、7.03、8.27亿元;EPS为0.52、0.63、0.74元,调升公司评级为增持。