御家汇收购阿芙精油 利润承诺存隐忧

腾讯 2018/09/19

9月17日晚,御泥坊母公司御家汇发布《重大资产购买报告书(草案)》,拟通过支付现金的方式购买阿芙精油母公司北京茂思商贸有限公司(下称北京茂思)60%的股权,交易金额为10.2亿元。报告书还称,御家汇计划不晚于2020年9月30日完成剩余40%股权收购,前提是北京茂思2019年度的净利润不低于6000万元。

御家汇旗下亿级品牌御泥坊,在2007年初还只是个刚刚拿到线上代理权的小小淘宝店,但其规模扩张速度惊人,当年就获得淘宝网化妆品终评榜最佳面膜。御泥坊2016年天猫“双十一”当天销售额破亿,夺得面膜类冠军。2012年底,戴跃锋成立湖南御家汇化妆品有限公司,产品线更加多元化。2014-17年,御家汇营业额成倍上涨,从4.3亿元一路涨到16.5亿元。

阿芙精油的成名之路也同样精彩。2005年,“雕爷”孟醒创立了中国精油第一品牌。“淘宝每卖出三瓶精油,就有两瓶是阿芙“简明的点出了阿芙精油的销售神话。2007年阿芙入驻淘宝线上平台,此后年年保持精油类护肤品线上销售第一名。

两个品牌几乎是同时在淘宝平台上大显身手,打响名声。然而在2016年,淘品牌集体申请IPO意向书时,彼此结局却大不相同。16年5月,50家淘品牌扎堆递交上市意向书,阿里因此成立“协助商家上市办公室”。可是,当年大热的几个品牌却都铩羽而归,只有韩都衣舍成功登陆新三板。阿芙谨慎不前,御家汇却没有放弃。经过一年多的筹备,御家汇终于在今年2月成功于深市敲钟,成为电商IPO第一股。

早在今年6月19日,雕爷在一封致员工信中透露,北京茂思将与御家汇联姻,阿芙并入御泥坊。随后,御家汇声明重大资产重组事宜,发布停牌公告。这并不是突发其想的“抱团取暖”,而是有谋划的版图扩张。

御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业,线上渠道销售占比超过95%。阿芙线上销售占比70%左右。两家都是严重依赖线上销售。不过,北京茂思依然拥有线下渠道:自营专柜96家,经销商加盟专柜256家。本次交易后,两家将进行线上渠道运营共享,线下渠道双方优势互补,加快御家汇线下业务拓展。两家创始人孟醒和戴跃锋同为湖畔大学的学员,公司定位和受众又及其相似,就此一拍即合。

雕爷对此信心十足,曾打了个比方,“到底是500平米的独栋别墅好呢?还是1800平米但两家分享的双拼别墅更好呢?若两家人有共同的努力方向,那‘双拼’就一定比独栋更棒。“

根据 Euromonitor 的统计数据显示,2016年我国面膜市场容量为 180.72 亿 元, 御家汇国内面膜市场的占有率约为5.4%。位居一叶子(7.1%)和膜法世家(6.8%)之下。

从净利率来看,御家汇净利率尽管在17年涨了3.4个百分点达到9.6%,但跟其竞争对手珀莱雅(11.26%)、拉芳家化(14.07%)比起来依旧有差距。御家汇最大的短板在于产品单一,御泥坊作为其最早的品牌,担负着主要的收入来源。据其招股书揭露,报告期间御泥坊占营收比重为 89%(14年)、85%(15年)、82%(16年)和 79%(17年),尽管逐年降低比重,但短期内仍是公司营销主力。而其标的公司,阿芙精油也占据了99%的公司营收,16年底才拓展的美妆类条线似乎并不能很好的打开市场。

财联社记者在查阅其半年报发现,御家汇静态市盈率为 63.82倍,滚动市盈率为 63.02倍,而市盈率越高,说明股息收益率越低,股价泡沫越大。与国际品牌相比,御家汇的市盈率明显高于同行(国内品牌珀莱雅市盈率在35.25倍,处于平均水平)。

御家汇报告书中做出业绩承诺,标的公司年度承诺利润数应不低于8500万元,若未达成,则标的公司要向御家汇进行业绩补偿 (合计555.8万元)。但财联社记者发现,上市公司做业绩承诺时普遍以3年为期,但是御家汇只做出了一年,这似乎表明阿芙精油对未来业绩可持续增长缺乏信心。根据上述御家汇拟收购剩余40%股权的条件仅为2019年利润为6000万元,还低于2018年的承诺业绩,也足以证明这一点。

此次收购完成,将给御家汇带来超7倍溢价。根据资产评估报告,北京茂思18年6月30日合并报表净资产为1.9亿元,被收购后,其100%股权价值为16.4亿元。评估增值率744.5%,有增值较高风险。如果将北京茂思收入麾下,则御家汇是商誉账面价值将暴增至15.4亿,这将占到收购后合并资产总额的 39.8%。若未来行业产生波动或经营未达期,御家汇有商誉减值风险,对当期损益造成不利影响。届时投资者最担心的恐怕是,收购完成,股价上涨,大股东却套现离场。