2018年度半年报点评:营收高增速,期待盈利能力回升

财汇 2018/09/05

事件:

公司发布2018年度半年报。报告期内,公司实现营业收入56.01亿元,同比增加32.11%;实现利润总额2.02亿元,同比减少40.77%;实现归母净利润1.36亿元,同比减少47.93%;扣非后归母净利润1.04亿元,同比减少55.83%。Q2营收36亿元,同增23%;归母净利润1.03亿元,同减56%。报告期,经营活动产生的现金流量净额-1.81亿元,同比减少194.97%。

分业务:报告期公司路桥施工业务营收52亿元,同增32%;路桥养护施工2.7亿元,同增54%。报告期公司综合毛利率7.0%,同减7.2pcts。其中路桥施工业务毛利率6.1%,同减7.7pcts;路桥养护毛利率11.1%,同减2.3pcts。Q2公司综合毛利率6.2%,同减9.5pcts,环减2.2pcts。

期待毛利率回归正常水平

公司收入维持较高增速,然而利润率出现大幅下滑,主要原因是1)环保因素及原材料价格上涨而调价滞后导致项目利润率下滑;2)18H1宏观因素导致项目施工及结算进度放缓。18H1公司路桥施工毛利率较其历史数据及同业均处在较低水平,随着与业主方调价程序启动,判断其毛利率有望回归正常水平。18年7月以来,信用及财政政策边际放松,下半年基建投资增速将有回升,期待公司施工及结算进度回归正常水平。

订单充沛,山东地区基建投资较好

18H1,公司新签订单68亿元,公司已签约未完工部分金额286亿元,已中标未签约合同订单86元;订单充沛保障公司后续业绩成长。山东地区基建投资空间较大。“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。

区域需求高景气,期待毛利率回归正常水平,维持“买入”:

山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。考虑到原材料成本上涨带来的利润率下滑,下调公司18-20年盈利预测至归母净利润5.11亿元、6.93亿元、8.34亿元(前值为7.39、9.32、11.40亿元)。山东路桥近三年动态市盈率中枢为18x,现价对应18年动态市盈率仅为8.6x。短期成本上涨扰动不影响中长期成长轨迹,维持“买入”评级。