专科制剂继续高增长,原料药量价齐升

财汇 2018/08/30

事件:8月29日晚,公司公告2018年半年报,实现营业收入17.59亿元,同比增长38.06%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长51.91%;实现扣非净利润1.16亿元,同比增长46.92%。同时公司公告前三季度业绩预告,预计归母净利润18,322万元-22,551万元,同比增速30%-60%。

点评

剔除Newchem并表,扣非净利润内生增长约35%。Newchem上半年实现净利润4569万元,扣除2000万元左右财务费用、650万无形资产摊销和1000万左右并购费用之后,实际增厚业绩约900万元。公司主营营业收入17.58亿元,同比增长38.06%;剔除Newchem并表,收入同比增长15.7%。制剂收入8.12亿元,同比增长16%;国内原料药实现收入4.95亿元,同比增长约40%;意大利Newchem公司销售收入2.84亿元。

重点专科制剂产品保持高增长。麻醉肌松类制剂产品销售收入1.95亿元,同比增长28%;估计罗库溴铵收入增长约25%(去库存,终端增速更高);顺阿曲库铵收入增速超30%。呼吸科制剂产品销售收入0.73亿元,同比增长174%,扣除部分低开转高开影响,同比口径估计增长130%左右;估计糠酸莫米松鼻喷剂增速超过130%,噻托溴铵增速超过40%。黄体酮胶囊受去库存影响,收入个位数增长。皮肤科实现收入0.51亿元,同比增长48%。普药制剂产品销售收入1.8亿元,同比增长9%。匹多莫德受政策限制,销量同比下降30%。

原料药见底回暖,逐步迈向高端市场。国内原料药实现收入4.95亿元,同比增长约40%,原料药板块实现量价齐升。甾体激素原料药行业见底回暖趋势显现,2017年四季度开始甾体激素部分原料药品种价格陆续有所上涨。随着收购Newchem的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场的持续开拓,我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续提升。

研发投入大幅增长,盈利增长含金量高。研发投入4732万元,同比增加92.1%。财务费用4690万元,同比增长125%;主要由于海外并购导致借款增加引起利息支出增加、支出并购费用。销售费用同比增长41.13%,主要由于专科制剂收入增长和高开比例增加。

稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.08亿元、4.04亿元和5.24亿元,同比增长49.29%、30.88%和29.72%。目前股价对应2018-2020年的PE为23倍、18倍和14倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。