2017年年报及2018年一季报点评:仍处调整期,聚焦主业户外龙头重整旗鼓

财汇 2018/05/03

17年收入增5%、净利亏损,商誉计提拖累业绩表现

17年公司实现营收30.34亿元,同增5.41%,归母净利-8485万元(16年为1.66亿元),扣非净利-1.85亿元(16年为1.31亿元),EPS为-0.10元。收入增速放缓主要由于户外主业收入出现下滑、旅游板块收入增速放缓,净利出现亏损还受到毛利率降、资产减值损失大增影响,其中公司计提商誉、投资和资产减值对净利影响为1.92亿元(计提各项减值准备2.50亿元,对部分投资项目不支付尚未支付股权转让款确认营业外收入0.58亿元)、影响较大,若剔除该影响17年净利为1.07亿元、同降35.30%。

18Q1公司实现收入4.40亿元、同降29.49%,净利2218.53万元、同降55.82%,扣非净利1908.74万元、同降58.58%,EPS为0.02元/股。

17Q1-18Q1收入分别同增21.26%、14.09%、10.60%、-8.43%、-29.49%,净利分别同增-30.06%、27.41%、-62.79%、由盈转亏、-55.82%。17Q2以来收入增速逐步放缓、17Q4出现下降、18Q1降幅扩大,17Q4-18Q1收入下滑主要由于控制户外销售折扣后户外收入下滑,同时17Q4起旅行板块收入出现下滑所致;17Q3后净利增速低于收入主要受毛利率降、销售费用率增、资产减值损失大幅增加等因素影响,17Q4出现亏损主要由于毛利率降、销售费用率增以及计提商誉及固定资产的减值损失大幅增加至2.71亿元,18Q1收入下滑、销售及管理费用率提升,导致净利继续下滑。

17年户外板块收入降17%,旅行板块增37%拉动总体收入正增长

17年毛利率、费用率均降,总体存货压力不大、经营性现金流下降

户外用品事业群:行业持续调整、竞争加剧,战略重心重回户外主业

旅行及体育事业群:17年旅游收入增长、净利仍亏损,体育业务逐步收缩

2017年公司旅行服务板块收入16.1亿元,同增37.41%,净利-2758.38万元,同比减亏648.20万元。公司旅行服务板块主体为易游天下,2017年易游天下实现收入15.29亿元,同增40.53%,净利润-2146万元,减亏111.13万元,国际机票业务拓展带动收入增长;绿野网用户数据提升明显,2017年月均新增APP装机量2.9万、同增31%,月均活跃用户数达1万以上、同增54.7%,月均启动数306万、同增81%。

未来公司在旅行服务上:1)加强开拓定制旅行业务,线上以自主研发的智能高效定制旅行业务平台为载体,通过绿野国际与各知名旅行平台合作,线下通过易游天下采取渠道+单项旅游产品的方式拓展业务。2)与景区、政府、开放商加强协同合作,尝试打造户外主题公园。3)绿野网注重社群运营,加强与用户互动,通过多平台运营与提升内容质量进一步精细化运营。

公司体育板块业务主要通过参与体育并购基金、设立投资孵化平台、集团并购投资等方式开展。2017年公司调整战略方向、专注于户外主业,逐步停止体育领域的对外投资,侧重于对已投项目实施管理、整合,逐步剥离、退出与户外主营业务相关性较小的业务与投资。公司2017年在体育板块营业收入为215.82万元,占总营业收入0.07%,其中2017H1公司自营的巩义滑雪场项目也已正式建成开始试营业,逐渐贡献体育服务板块收入。

终止部分定增项目,重新聚焦主业,户外业务收入有望恢复增长

2017年公司户外主业收入14.20元,实现归母净利1.5亿元,公司规划2018年户外用品主业实现营业收入14.6亿元、同增2.82%,实现净利润1亿元。

我们认为:1)收入方面:2018年探路者品牌线下渠道调整到位后有望恢复净开店,DE店铺数稳步增长,公司未来将聚焦资源,加大对户外用品在品牌、渠道、研发方面的投入,提升产品科技含量及品牌形象,带动店效同比提升。线上2018年3月公司与天猫签署新零售业务战略合作协议,加强对线上渠道的掌控,预计公司2018年户外用品主业收入有望恢复增长。旅游板块将继续加强绿野网等用户拓展及收入转化,带动收入继续增长。2)利润方面:公司加强产品零售价格体系管控,提高零售端正价率,推动户外板块主业毛利率提升,但预计2018年费用投入增加导致主业净利有所下滑;旅游板块加强精细化运营、减少亏损;2017年公司计提商誉等减值准备共计2.5亿元影响业绩,2018年3月底公司商誉降至8555万元、减值风险较小,预计2018年公司可实现扭亏为盈。3)2017年11月公司联合创始人、登山探险家、户外产品专家王静女士出任集团董事长兼总裁,推动公司重新聚焦户外主业,剥离并退出与主业不相关的旅行及体育业务,对绿野网等与户外主业协同性强的业务持续整合。4)2016年5月公司完成定增,募集资金12.70亿元用于探路者云、绿野户外旅行O2O、户外垂直电商等项目,截止18.3.31定增资金已使用2.30亿元(其中探路者云项目累计投入5606万元、补充流动资金1.74亿元),尚未使用募集资金10.65亿元。18.4.25公司公告鉴于市场环境发生变化、投资风险较大,拟终止定增募投绿野户外旅行O2O项目、户外用品垂直电商项目及户外安全保障服务平台项目,募集资金项目余额为5.46亿元,未来可用于公司筹划的与主业协同性强的新投资项目。

下调18-19年EPS为0.10/0.12元,预测20年EPS为0.14元,对应18年43倍PE,公司重新聚焦主业、逐步剥离不相关业务,户外用品收入有望恢复增长,短期估值较高,下调至“中性”评级。