年报点评:17年营收净利实现高增,在手订单充足有望驱动未来业绩增长

财汇 2018/04/26

营收净利实现高增,毛利率受原材料涨价拖累有所下滑

公司2017年实现营业收入123.85亿元,同比增长52%,主要由于2017年新中标项目较多且项目已全面开工,完成工作量较16年同期增加较大;17年实现归母净利润5.76亿元,同比增长34.06%,扣非净利润5.29亿元,同比增长31.77%,业绩增长较快。公司17年毛利率为12.69%,较16年降低1.61pct,系原材料涨价与路桥养护业务毛利率降低所致;公司净利率为4.67%,较16年降低0.62pct。公司18Q1营收19.80亿元,同比增长52.18%,维持较高增速;18Q1归母净利润为0.32亿元,同比增长20.25%。公司计划18年实现营业收入137.8亿元,同比增长11.26%,实现归母净利润6.78亿元,同比增长17.38%。

经营性现金流有所下降,资产负债率略有上升

公司2017年经营活动产生的现金流量净额为2.32亿元,同比减少71.5%,主要是公司17年度完成工作量较大且新开工工程较多,工程前期采购原材料等较16年同期增加所致。公司17年收现比/付现比分别为88.97%/88.60%,同比分别变化-3.36pct/+16.35pct。公司17年资产负债率为77.47%,较16年增长0.54个百分点。

路桥施工业务增长较快,在手订单充足+股权激励有望驱动业绩增长

从业务结构来看,公司路桥工程施工/路桥养护施工/其他业务收入分别为110.19/10.78/2.88亿元,同比分别增长+58.96%/+22.08%/-13.51%,占比分别为89.0%/8.7%/2.3%,路桥施工业务保持快速增长。公司以国内业务为主,华东地区收入占比达79.2%。

据公司公告,截至2017年末公司累计已签约未完工订单104个,总计253.55亿元,订单保障系数达2.05,在手订单充足,有望驱动未来业绩增长。2018年山东省交通运输工作会启动实施交通强省战略,到2018年底,预计全省公路通车里程达到27.3万公里,其中高速公路突破6000公里,未来路桥工程施工行业仍将保持稳定快速发展。公司第二大股东齐鲁交通承担了省内大部分高速公路的建设任务,而公司作为山东省内最大的路桥施工企业有望充分受益。此外,母公司山东高速集团是省内国企改革的重点对象,公司未来国改预期较强。2017年12月26日公司发布股权激励草案,拟向董监高及中层管理人员总计137人授予1008.5万股期权,预留111.5万份,行权价6.65元/股;截至目前,公司股票期权激励计划已获国资委批准及股东大会审议通过,并完成授予工作,股权激励的实施有望进一步激发公司活力,驱动业绩增长。

盈利预测和投资评级

盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司路桥施工业务增长较快,在手订单充足,预计未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司17年毛利率4.67%,较16年降低1.61pct,系原材料涨价所致,预计未来将企稳回升;(3)期间费用率:未来公司营收增速或放缓,而伴随业务规模扩大管理费用与融资支出可能有所增加,期间费用率或有所提升。公司为山东省内最大的路桥施工企业,在手订单充足,且未来有望受益于地方国企改革,同时股权激励的实施有望进一步激发公司活力,我们预计18-20年公司归母净利润分别为7.1/8.3/9.7亿元,对应18-20年EPS分别为0.64/0.74/0.87元,按照最新收盘价对应18年PE9倍,估值水平较低,维持“买入”评级。