天伟化工稳健增长,与大股东共建乙二醇打开成长空间

财汇 2017/08/28

事件

公司于8月25日晚发布2017年半年度报告,公司2017年半年度实现营业收入为22.89亿元,比上年同期下降20.26%,归母净利达到3.44亿元,同比增长27.81%,基本每股收益为0.35元。二季度单季实现营收13.22亿,同比下降18.06%,环比增长36.76%,二季度单季实现归母净利1.86亿,同比增长17.53%,环比增长18.05%。

简评

贸易收入减少至营收下降,量减价升致业绩增长

公司在2016年上半年完成资产重组,通过发行股份及支付现金相结合的方式收购天伟化工62.50%股权等,天伟化工由公司参股公司成为全资子公司,公司增加自备电力、电石及特种树脂、糊树脂等化工产品的生产与销售,使公司形成氯碱化工和塑料节水器材双主业的绿色循环经济发展模式,2017上半年天伟化工营收占据公司总营收的62.5%,净利润占据公司总净利润的100%以上。

公司2017年上半年营业收入同比下降20.26%,主要是本期由代理出口变为买断出口,导致外贸公司销售收入同比增加较大所致,2017H1天业外贸实现营收123万,去年同期营收为5.18亿;2017年上半年业绩增长主要是产品价格上涨所致,其中2017年H1糊树脂均价为8255元/吨,价差为3921元/吨,分别同比增长9.2%、9.3%,32%离子膜烧碱2017H1均价为994元/吨,同比上涨66%。

销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.53%、4.36%、2.69%;同比变化为+0.82%、+0.46%、-1.23%,经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元,同比增长120.65%,主要系本期经营活动支付的现金较同期降幅较大所致。

PVC再迎景气,烧碱高位维持,一体化产业链联动经营

PVC:原料端煤炭价格受供给侧改革上涨+环保政策收紧导致电石价格上涨,成本端价格中枢提高;供给端,氯碱行业2013-2015年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快,2014-2015年连续两年产能负增长;需求端,2017H1房地产新开工面积累计同比增速高达10.6%,对PVC未来一年内的需求提供有力支撑。PVC价格自2016年中开始大幅反弹,2017年2月份触及高点后回归理性,在2017年6月中旬触底之后,受原材料端电石价格上涨和库存低位影响,近期重新不断拉涨,最新华东地区PVC糊市场报价快速上涨到8400元/吨,随着环保督察组正式进驻新疆、山东等PVC生产大省,以及后续旺季的逐渐到来,PVC价格有望继续上涨;长期而言:供给端,一方面国家限制PVC新增用地审批;另一方面,《国际水俣公约》将在2017年8月16日生效,高汞触媒的电石法PVC将受到大力限制;需求端,一方面下游占据50%的型材和管材需求平稳增长;另一方面,对PP、PE的替代性需求有所增长。未来供需将大概率维持紧平衡。价格有望长期维持高位水平。

烧碱:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,2017年上半年氧化铝产量同比增速接近20%,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善;烧碱价格自2016年中开始上涨后,近期一直维持在高位,当前华北片碱维持在3900元/吨左右的水平。

公司目前具备20万吨特种PVC、15万吨烧碱、70万吨电石和2*330MW热电机组,形成“自备电力-电石-特种PVC”的一体化产业联动式发展模式,可以有效地降本增效,而且一体化过程中产生的电石渣可以有效供给天业集团用于生产水泥,减少了废渣环保问题,从而实现循环绿色经济。

新疆基建大力发展,节水灌溉业务迎来反弹

在《新疆农业节水建设发展规划》和《新疆高效节水建设方案》中,新疆自治区确立了“每年完成农业高效节水面积300万亩以上,至2020年全区农业高效节水面积累计达到4300万亩以上”的目标,并继续加大滴灌、低压管道灌等田间高效节水技术的应用,同时2017年,新疆将投资超过1.5万亿,大力加速公路、铁路、机场、水利、能源、通信等基础设施建设,新疆未来发展特别是农业高效节水发展将进入快车道;公司自身拥有滴灌带、PVC硬管、PE软管、管件等塑料节水器材,可供应600万亩塑料节水配套器材,而且公司是率先实现滴灌技术创新突破并在中国节水农业产业中占据重要地位的企业,首创的大田膜下滴灌技术可以大面积应用于40余种作物种植,具备领先的技术优势,公司2017H1塑料制品毛利率为10.56%,同比提高2.2个百分点,同时随着公司“十三五”期间确立向南疆大力发展的战略目标,毛利率较高的大包业务将有所增加,实现节水灌溉业务的大幅反弹。

集团资产证券化低,乙二醇注入预期强烈

天业集团当前资产证券率仅有20%,资产证券化率比较低,天业集团旗下尚有20万吨1,4-丁二醇、25万吨乙二醇等优质项目,其中煤质乙二醇项目为国内首套、技术先进、且具备资源优势。公司是集团旗下唯一一家A股上市公司,从战略发展方面和国改政策方面,未来集团资产证券化率提高预期比较强烈。公司近日发布公告,与大股东联合投建60万吨煤制乙二醇项目,一方面打开了公司未来新的盈利增长点,另一方面,加强了未来集团将乙二醇资产注入上市公司的预期。

预计公司2017-2018年EPS分别为0.84、1.02元,对应PE为11X、9X,继续建议增持。