内外兼修,打通水处理产业链

财汇 2017/04/15

投资要点

事件:1)公司2016年年报收入4.79亿元,同比增长20%,归属净利润4523万元,同比增长15%。2)2017年一季报收入1.24亿元,同比增长8%,归属净利润902万元,同比下降6%。

对此我们点评如下:

同生环境、安得科技并购完成,成为全年业绩增量。1)同生环境去年7月起并表,成为业绩增量主力:公司2016年年报收入4.79亿元,同比增长20%,归属净利润4523万元,同比增长15%。本部主营的水处理剂+氯甲烷及其他业务2016年收入3.93亿元,同比下降1%。同生环境2016年7月完成交割,2016年给上市公司贡献收入8500万元,净利润2530万元。同生环境2016年全年扣非归属净利润3635万元,超过业绩承诺的3520万元。2)一季度收入稳健增长,费用增长致净利润略有下滑:2017年一季报收入1.24亿元,同比增长8%,归属净利润902万元,同比下降6%。净利润增速慢于收入增速主要由于销售费用1067万元,同比增长38%,管理费用1344万元,同比增长110%。2017年1月,公司完成收购安得科技51%股权。

增发并购的同生环境主营污水处理,助力公司产业链向下延伸。1)提标改造进行时,下游需求向好:河南省目前正大力推广污水处理项目一级B到一级A,2018年结束;预计同生环境工程订单能保持快速增长。同生环境运营项目也从煤化工向其他工业脱盐水处理延伸,大概率完成盈利承诺。2016到2018年盈利承诺分别达到3520/5600/6680万元。2)连续增资2.5亿元,着力开拓污水处理市场:公司从工业污水处理(工业BOT)起家,技术和项目经验突出。公司最早的工业BOT项目已经运营4年(晋煤集团脱盐水处理项目)。2016年7月,同生环境100%股权完成交割。2016年12月,公司完成对同生环境增资1.5亿元,注册资本变更为2亿元。2017年4月,公司拟进一步向同生环境增资1亿元,由此注册资本将上升到3亿元。

8070万收购安得科技51%股权,夯实公司水处理剂业务。1)收购价对应2017年市盈率仅10倍:公司以8070万元现金收购安得科技51%股权。安得科技2015年、2016年前8个月收入分别为5620、4920万元,净利润分别为791、717万元。安得科技2017到2019年业绩承诺分别达到1540/2040/2630万元,且交易对方承诺2017到2019年经营活动现金净流量不得为负。2)强化公司水处理剂业务:安得科技2015年12月起在新三板挂牌,是我国最早研发生产环保型水处理药剂的环保化工企业之一,下游产品包括水质稳定剂、油田助剂、超净清洗等。公司与安得科技共同经营水处理剂业务,并购安得科技将大大强化公司的技术研发实力和客户资源,协同效应明显。

看好募投项目投产,本部水处理剂业务产能弹性。1)募投项目3万吨产能:公司现有产能6万吨;募投项目3万吨,预计2017年12月完工,产能弹性大。2)毛利率基本稳定:毛利率基本保持稳定。此前毛利率略有下滑的原因是大宗商品价格有所下滑,原材料黄磷和液氯价格随之下跌,原材料储备一般3个月,因此毛利率略有下滑。

投资建议:维持增持评级。我们预计17至18年净利润达到1.3/1.7亿元,目前总市值41亿。1)内生潜力大:公司深耕水处理剂市场,已成为GE供应商;募投项目投产后,产能增长50%。2)外延围绕产业链并购:增发并购的同生环境主营污水处理,助力公司产业链向下延伸;8070万收购安得科技51%股权,夯实公司水处理剂业务。3)安全边际:增发收购、配套募资价分别为23.02、23.40元/股,提供安全边际。基于此,维持增持评级!