睿参考

财汇 2017/03/29

一、公司概况:

公司是一家致力于以自主创新、产品研发、模具开发为基础实现汽车零部件模块化、平台化供应的国家级高新技术企业。依托在注塑模具和冲压模具方面的开发实力,公司可根据客户要求设计模具,待客户测试认可达标后批量生产。公司超过70%的业务均依托自主开发的模具来实现,主要产品包括汽车座椅系统零部件、汽车内外饰系统零部件、汽车发动机周边件、汽车空调塑料件和汽车模具等。公司是能够开发汽车座椅驱动器(HDM)、位置记忆电位器为数不多的企业之一,HDM技术打破了德国公司长期垄断汽车座椅驱动技术的市场格局,在北美市场占据了较大的市场份额。公司产品以内销为主,主要客户有重庆长安、通用五菱、长安福特、青年莲花等。

二、公司看点:

1、持续并购助推业绩高速增长

公司主业是汽车注塑内外饰、门窗、座椅系统等传统汽车零部件。自2014年起,公司通过并购新火炬、德洋电子,进入轮毂轴承单元、新能源汽车电机、电控等高附加值领域,业绩取得高速增长。最近发布2016业绩快报显示,全年实现营业收入33.02亿,同比增长33.6%,净利润3.38亿,同比增长39.05%。

2016年汽车行业整体增速13.6%,乘用车增速超过15%,在此背景下,得益于公司所配套的国内自主品牌车型的持续放量,公司取得了明显快于行业的盈利增长。尤其是公司2014年末收购的新火炬公司,是宝骏730+560的独家供应商,两款车型2016年总销量达69万辆,同比增长48%。今年新火炬将新增上汽通用五菱510新车型独家供货和大众MQB平台供应,预计将新增4000万净利润,全年实现2.41亿。另外,公司于2015年底成功收购山东德洋电子科技有限公司,产品包括新能源汽车电机、电机控制器、电池控制器、整车控制器等产品,主要配套新大洋知豆,并新开拓了御捷、雷丁等客户,随着新能源汽车市场逐步稳定,对新旧客户的生产销售走上正轨,预计2017年将完成业绩承诺,有望贡献6100万净利润。

2、拟现金收购诚烨股份,进一步增厚业绩

今年2月底,公司发布公告称,终止增发募资收购诚烨股份100%股权的方案,而是改以自有资金4.65亿元的方式进行收购。诚烨股份自成立以来一直专注于汽车零部件车身件领域的研发、生产和销售,主要产品包括冲压件、焊接件、导槽导轨、塑料外饰板四大类,应用于车身门窗、汽车座椅、保险杠系统等。诚烨股份2016年1-10月实现净利润4703.60万元。并承诺2016年度、2017年度及2018年度扣非后净利润分别不低于人民币5300万元、5300万元、5950万元。如能顺利完成收购,不仅可为公司导入其上汽大众等整车客户,改善公司客户结构,并且由于是直接现金收购,不必摊薄股本,收购将直接增厚公司业绩。

3、DSI变速箱注入预期增强

公司控股股东双林集团于2015年收购澳大利亚DSI变速箱61%股权,对于该部分资产注入上市公司,市场一直抱有强烈的预期。此次收购诚烨股份由定增方式改为现金收购,有望加快DSI注入公司的步伐。DSI曾是国际著名零部件厂商博格华纳子公司,具有80多年历史,其产品覆盖了四速和六速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速器,在排量为1升至2.5升的汽车自动变速器领域具有世界领先地位。6AT前驱变速箱是公司的战略重点,预计到2018年可形成100万台产能布局:湖南湘潭30万台6AT产能,山东济宁基地(2017年)20万套6AT产能,浙江宁海基地(2018年)50万套6AT变速箱产能。机构预计2017-2018年DSI将会配套28万套、40万套,实现2.5亿、3.2亿净利润。若能注入上市公司,将大幅增强公司实力,促进向核心动力总成供应商转型,并有望大幅增厚公司盈利。

4、积极布局智能驾驶产业

去年8月公司出资1亿元(占注册资本20%)合资成立智能驾驶相关公司,公司在智能驾驶领域的战略部署正式启动。根据公告,合资各方将作为创始股东共同发起设立公司。公司成立后将通过与全球领先自动驾驶技术公司合作,取得已商业化并成熟应用的自动驾驶技术授权,将弥补国内企业自动驾驶技术的短板,提升公司未来智能驾驶产品的附加值。公司投资智能汽车领域,是其外延式发展的关键战略布局,更多是着眼于未来培育和发展战略性新兴产业的需要。公司未来或将延续外延式发展道路,进一步完善“零部件+新能源+核心动力总成+智能驾驶”的产业链格局。

三、投资建议:

在汽车行业自主品牌崛起的大背景下,公司通过外延式发展,业绩增长进入快车道,产品和客户结构亦有显著改善。并且存在DSI自动变速箱资产注入的强烈预期。目前估值水平合理,是当前市场不可多得的攻守皆宜品种。预计上市公司17-18年EPS分别为1.3元、1.6元,对应17年动态PE为20倍左右。我们给予其推荐的投资评级。