受灾减产不影响公司扭亏、锦江集团入局资产注入或可期

财汇 2016/11/04

河南煤电铝一体化企业、锦江系入局资产注入可期

公司是河南焦作地区一家以电解铝业务为主,通过参股赵固(新乡)能源,自建两台300MW热电机组,拥有比较完善的煤电铝及铝加工一体化产业链条的公司。2016年锦江集团成为公司第一大股东,氧化铝优质资产注入预期强。

锦江集团成为第一大股东、氧化铝资产注入可期

8月5日,原公司第一大股东西藏吉奥高以18.7亿元的作价将持有1.9亿股,合计15.96%的公司股权过户给杭州金投锦众,而后者为锦江集团控制的平台。锦江集团是国内氧化铝行业规模最大、盈利状况最好、实力最强民营企业之一,氧化铝权益产能超过724万吨/年,居全国第四位,拥有河南开曼铝业(200万吨/年)、山西复晟铝业(80万吨/年、后续计划扩建至240万吨/年)、山西孝义兴安(280万吨/年)、广西锦鑫(100万吨/年)等四座大型氧化铝,参股40%的贵州华锦铝业160万吨/年生产线已投产。

煤:参股优质无烟煤矿、煤价大涨投资收益大增

公司持有焦作煤业集团赵固(新乡)能源有限公司30%股权,后者煤炭资源储量3.7亿吨,拥有赵固一矿、赵固二矿两座设备及工艺先进、全国一级安全质量标准化大型煤矿,核定产能480万吨,重新核定后产能403万吨。该矿以生产无烟煤为主,吨煤理论完全成本仅为240元/吨,盈利状况好,即使在2015年也实现盈利1.5亿元。我们认为,虽然产量下降,但因四季度产能将释放在价格高点,公司盈利仍有望大幅增加。

电:2×300MW热电机组自供及金冠电力直供保证供应

2013年,公司两台2×300MW热电机组投产,今年上半年已经完成超低排放改造。2016年计划发电41.76亿千瓦时预计发电量,按照吨电解铝耗电量1.38万千瓦时估算,可满足30万吨电解铝的用电需求。按照1千瓦时耗煤400克,吨铝需用煤5.52吨,假设全年动力煤(Q5800,山西晋城产)价格较去年上升8元/吨,吨铝电力成本增加37.7元/吨。全年37万吨电解铝需用煤(含金冠)204万吨,成本增加1395万元。

电解铝:产量受灾下降、铝价回暖毛利增加3.11亿元

公司拥有三个电解厂车间,合计产能45万吨/年,全部为280kA预焙槽。7月因遭受太行山特大山洪袭击,二三车间停产,一车间受灾较轻,预计全年产量将下降至37万吨。假设全年氧化铝和电解铝年均价分别为价格1,994元/吨和12,391元/吨,我们认为公司吨毛利在1,248元/吨,较去年增加902元/吨,全年毛利增加3.11亿元。

其他:碳素减值已计提、增资中旅银行

碳素:因焦作市环境治理,公司2015年底已关停6万吨/预焙阳极生产线,主要预焙阳极供应缺口由本公司参股公司焦作市万都实业有限公司补充。截止2015年10月底,碳素分厂固定资产净值4696万元。关停后,公司需要计提减值,同时每年少计提420万元折旧。

稀土:公司持有中国稀土13.17%股权,中国稀土为中国铝业旗下稀土平台,在广西、四川等地拥有优质的稀土资源和加工处理能力。但因行业低迷,预计今年盈利或大幅亏损,权益亏损额或超1500万元。

增资中旅银行:2016年10月,公司拟以4.07亿元自有资金对焦作中旅银行进行增资。增资完成后,本公司持有焦作中旅银行的股份比例将由0.222%增至约4.992%。

盈利预测及估值:目标价“9元/股”、投资评级“持有”

基于上述价格及产量假设,预测公司2016E/2017E/2018E的归属净利润分别为1.08亿元/2.32亿元/1.82亿元,对应的EPS分别为0.09元/0.19元/0.15元,考虑到大股东资产注入预期,可以给予公司对应99倍/46倍/59倍的PE,对应的目标价格为9元/股,投资评级“持有”。