仍处调整转型期,发布5年战略规划

财汇 2016/05/11

15年收入略增、净利降31%,单季15Q3以来净利处于亏损

净关店继续,收入增长主要为代理品牌贡献

毛利率降、费用率微降,库存压力仍较大

其他财务指标:

自有品牌业务继续承压,01MEN门店布局现雏形,衡阳精品买手店开业

合作ANTONIA、收购DB品牌,定增及员工持股计划助力时尚品牌集团建设

战略转型“互联网+”全球时尚品牌运营商,发布5年战略规划

16年经营规划:推进跨境电商+买手店、传统业务转型,产业链整合存并购预期

全球时尚品牌资源丰富,跨境电商+买手店逐步投放,维持“增持”评级

公司预计2016年1-6月净利亏损1000-2500万元,主要系:1)终端零售市场暂未明显好转;2)各项经营成本上升和新业务领域仍处于投入阶段;3)相比去年同期银行借款增加、费用化利息增加。

我们认为:1)公司国际品牌代理经验丰富,为后续战略拓展打下良好品牌基石;目前代理品牌增速较快,同时新进DB运动时尚品牌在大中华区开店空间广阔、其培育发展有望贡献收入;2)线下渠道方面,公司从自营采购逐步向买手店或品牌招商合作过渡,并且买手店模式持续获得市场认可,自建的01MEN买手店持续推进中;此外,收购具有丰富国际知名品牌资源的ANTONIA买手品牌在大中华区线上线下独占授权,有望进一步打开买手店市场空间;3)线上渠道方面,摩登大道线上业务有序进展中,有望获益跨境进口电商市场火热增长以及相关政策红利(新政后2000元限额内高价进口电商税率总体下降),此外摩登大道聚集美容护肤、母婴药妆、鞋履箱包、时装精品等多品类的国际品牌资源,定位于轻奢产品,与目前普遍以低值爆款为主打产品的跨境电商形成差异化竞争;16年公司规划跨界合作在体验店/线上引入VR技术实现随时随地的购物体验;4)投资并购方面,16年公司规划通过产业链整合相关联的企业或品牌,构建横跨零售、服务、传媒和文化等多个领域的完整产业链,实现业务互补,未来仍存并购预期。5)2016.3.10公司通过高新技术企业复审,2015.1.1-2017.12.31享受15%企业所得税率优惠。

不考虑其他并购事宜,短期内主业难有起色,随着新业务逐步放量、收入预计将恢复至两位数、随后稳定增长,但由于新业务仍处于投入期、费用居高不下以及代理品牌及新业务毛利率降低、预计拖累短期业绩。调整16-18年EPS至0.01、0.06、0.08元(若定增完成将摊薄EPS),目前市值较小、但PE估值较高,维持“增持”评级。但我们看好公司转型全球时尚品牌运营商战略的逐步推进,拓展新业务领域有望享受跨境进口电商行业高速增长背景下的行业红利,以及关注后续并购的逐步推出。