新业务投入较大拖累短期业绩表现,转型升级持续推进

财汇 2016/08/23

弱市背景下业绩承压,代理品牌贡献主要收入增长,由于新业务投入较大,上半年亏损进一步扩大。公司传统业务(自有品牌及代理等)近年来受制于需求低迷及费用压力,短期承压,在此背景下,公司积极转型升级,构建摩登大道全球时尚生态链,以摩登大道购物网站、摩登奶爸APP及线下买手店为载体,逐步推进“摩登社交+全球资源一体化”的发展战略。公司目前总市值70+亿,尽管公司转型“互联网+”全球时尚品牌运营商之战略布局今年暂时无法贡献业绩,但短期而言,公司后期存在新业务相关领域的并购/投资预期,短期不排除存在交易性机会,但中长期需关注电商平台流量增长情况、新业务对业绩的补充作用及后续的可持续推进进程。

弱市背景下业绩承压,新业务投入较大,16上半年亏损进一步扩大。公司发布半年报,16上半年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为3.70/-0.36/-0.27亿元,同比分别增长-0.71%/-228.26%/-214.14%,基本每股收益-0.09元。受宏观经济增速放缓及公司身处转型期,自有品牌店铺数量减少的影响,16年上半年业绩依旧承压。分季度看,16Q2同比分别增长-1.59%/-291.03%/-276.47%,较Q1进一步下降。

代理品牌贡献主要收入增长,自有品牌门店进一步减少,收入略有下滑。受终端消费不振和撤店的影响,公司自有品牌收入有所下滑,中期末公司门店总数为356家,直营店为235家,加盟店121家,相较于15年末的382家净减少26家。代理品牌收入同比增长4.21%至1.04亿元,收入占比达28.64%。分地区看,除华中地区实现销售增长35.90%,欧洲地区由于低基数影响同比增长6469.09%,其他地区均有不同程度的下降,东北/华北/西北/西南/港澳/华东/华南同比增长-39.88%/-39.05%/-19.98%/-11.59%/-10.42%/-9.86%/-5.43%。

毛利率下跌、期间费用率提升较多致盈利端跌幅加大。16年上半年综合毛利率下降5.85个PCT至54.74%,主要是受到终端销售压力较大,自有品牌收入减少,代理品牌销售比重上升但毛利较低的影响。期间费用率大增10.72PCT至61.56%,销售费率/管理费率/财务费率同比增长3.62/1.54/5.56PCT至43.29%/12.02%/6.24%,主要是银行借款利息增加和新业务投入较多所致。

库存及应收账款同比增长,经营性现金流状况恶化。16年上半年存货同比增加8%至4.61亿元,比15年末减少4%。原材料/库存商品/发出商品/委托加工物资同比增长-49.61%/6.2%/23.7%/8.37%至0.22/42.77/1.39/1.7亿元,结构上看库存商品占存货的比重同比减少1.89个PCT至92.82%。应收账款同比增长3.8%至1.64亿元,比15年末减少3.53%。从结构上看,1年以内的应收款占比70.73%,同比增加1.74个PCT,1-2年的应收款占比同比减少7.77个PCT至21.34%,整体而言较为可控。经营性现金流由同比下降232.04%至-0.60亿元(去年同期0.45亿元),主要受到收入下降和成本费用提升的影响。

盈利预测和投资评级:公司传统业务(自有品牌及代理等)近年来受制于需求低迷及费用压力,短期承压,在此背景下,公司积极转型升级,构建摩登大道全球时尚生态链,以摩登大道购物网站、摩登奶爸APP及线下买手店为载体,逐步推进“摩登社交+全球资源一体化”的发展战略。但由于新业务尚处于探索期,短期内无法贡献业绩,因此,根据中报情况,我们调整16-18年EPS为0.01、0.06和0.09元,公司目前总市值70+亿,短期而言,公司后期存在新业务相关领域的并购/投资预期,短期不排除存在交易性机会,中长期需关注电商平台流量增长情况、新业务对业绩的补充作用及后续的可持续推进进程。