2018H1业绩稳健增长,研发管线加速成长

财汇 2018/08/20

公司公布2018H1业绩,在报告期内,公司实现营业收入84.76亿元,增速16.68%;归母净利润9.25亿,增速22.32%;扣非归母净利润8.33亿,增速12.39%。经营性净现金流6.35亿元,同比增长154%。2018年Q2实现收入45.24亿,同比增长15.49%;归母净利润5.53亿,同比增长26.34%;扣非归母净利润4.73亿,同比增长10.06%。

支撑评级的要点

医药工业稳健增长,研发投入再创新高

报告期内,医药工业实现收入32.88亿元,增速13.84%;毛利率74.54%,较去年同期提升3.43pp。现代中药、化药稳健增长,生物药板块大幅增长。我们认为,公司主要的工业品种终端需求刚性,其中,收入占比较大的现代中药板块中产品多为独家品种,降价压力小;普佑克进医保后放量显著,医药工业未来将保持10-15%常态化稳健增长。

2018年中报显示,公司研发投入3.26亿元。同比增长46.6%,研发投入占医药工业比例9.92%,较去年同比提升2.22pp。“四位一体”研发模式构筑领先研发管线,持续高研发投入推动加速成长,为公司持续发展提供动力。

医药商业融资能力提升,慢病管理业务稳步增长

报告期内,医药商业实现收入51.49亿元,同比增长18.85%,毛利率10.01%,较去年同期提升2.59pp。天士力营销挂牌新三板提高直接融资能力。公司慢病业务实现收入1.99亿元,同比增长40.4%,慢病会员数量持续增长。公司加快了天津以外地区推广复制,并完成慢病管理平台的迭代升级。

财务指标保持稳健,经营性净现金流大幅改善

公司整体毛利率35.11%,较去年同期增长2.19pp,主要得益于工商业板块毛利率齐升。期间费用率21.37%,较去年同期提升2.67pp,其中销售费用率12.89%提升1.47pp,主要是公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广所致;管理费用率5.73%,提升0.26%,主要是加大研发投入所致;财务费用率2.74%,提升0.92%,主要是公司贷款规模增大且贷款利率提高导致利息支出增加所致。公司应收账款84.22亿元,同比增长37%,应收款账龄健康,其中账龄1年内占比97.8%,1年以上计提严格;经营活动净现金流6.35亿元,同比增长154%,去年同期-11.74亿元,主要系票据到期托收及票据贴现高于去年同期所致。

估值

我们预计2018年-2020年公司实现收入分别为187.9亿元、213.28亿元、245.47亿元,净利润16.078亿元、19.06亿元、21.30亿元,维持买入评级。