东易日盛:主业保持稳定增长 设计业务表现超预期助推中报业绩上修

腾讯 2018/07/11

事件:公司半年度业绩预告上调业绩,修正前为预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润为-960万元至-580万元,同比变动幅度为0%-50%;修正后为盈利850万至1200万元,去年同期亏损768万元,同比增长211%-256%。

有别于大众的认识:1)公司主业稳定增长,设计业务增长超预期助推业绩上修,彰显并购整合实力。18年上半年公司净利润预计同比增加1618万元至1968万元,在主业实现稳定增长,且与去年同比没有处置联营企业贡献净利润1054万元的情况下,主要由设计业务增长超预期带动:一方面,17年下半年收购北京欣邑东方室内设计对业绩形成增量贡献,根据业绩承诺我们估算贡献权益利润大约为1163万元(标的公司业绩承诺期为合并基准日起36个月内,每12个月为一个承诺期,承诺业绩分别为扣非净利润达到4,560万/5,244万/6,030.6万, 18年上半年贡献利润测算方法=(并表后12个月承诺扣非净利润4560万*持股比例60%-17年并表两个月贡献权益利润797万)/10个月*6个月);另一方面,集艾设计18年虽然已出对赌期,但仍维持较好的业绩增长能力,显示了公司较强的并购整合能力;2)地产后周期叠加消费升级共同带动公司订单持续快速增长。17年商品房销售面积在16年高基数下同比增长7.7%,叠加消费者对于居家品质提升共同带动公司新签订单持续快速增长:公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42%/16%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为23%/8%,截止2018Q1公司累计未完工订单37.8亿元,同比增长7%,其中家装业务32.7亿,同比增长11%,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。3)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。4)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。

维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿,增速分别为26%/24%/24%;对应PE分别为18X/15X/12X,给予增持评级。

(申万宏源)