一财研选|消费升级效果显现,实体零售业细分龙头率先受益

腾讯 2018/05/03



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2018年5月3日目录


引种持续偏紧强制换羽弱化,禽产业链迎向上周期(光大证券)

消费升级效果显现,实体零售业细分龙头率先受益(天风证券)

四方面分析显示医药流通业绩分化,但强者恒强!(华泰证券)

业绩增速稳定,环境监测、水治理景气度持续向上(中泰证券)

多项政策助力集成电路发展,产业链上企业齐受益(光大证券)

1.引种持续偏紧强制换羽弱化,禽产业链将迎向上周期(光大证券)

目前全球祖代鸡产能约700万套,主要集中在美、英、法三国,合计占比约65%;同时西班牙、荷兰等国家也有部分祖代鸡产能。近年来,新西兰利用其地理优势,开始大幅扩张祖代鸡产能,其供种量近年来上升显著。


光大证券指出,2015年以来,由于主要引种国家爆发禽流感,我国对其陆续封关至今,造成近三年我国祖代引种量持续低位。2017年我国引种量仅68.7万套;2018年第一季度我国累计引种或更新祖代9.62万套,预计我国2018年全年祖代更新量60万套左右。


光大证券根据测算指出,2016、2017年,在全行业全部实行强制换羽背景下,若要实现行业供给平衡,则存栏祖代鸡需求分别为110.9万套、92.4万套。若祖代、父母代均不强制换羽,则2016、2017年的祖代鸡存栏供需平衡值分别为133.1万套、123.4万套。而2016、2017年的实际祖代鸡存栏分别为111.8万套、119.6万套。


但光大证券认为,强制换羽难以为继。国外育种场在不断通过调整祖代引种结构来限制国内的强制换羽,目前引种结构由0.75向下调整以此导致种公鸡不足进而影响强制换羽。根据推算,每年正常的引种量应该在80万套左右,而当前我国可引种量仅60~70万套。一旦强制换羽难以为继,则存在一定的供给缺口。


2018年3月全国祖代白羽肉种鸡存栏117.65万套,已为历史同期底部。接下来受引种持续低位及强制换羽难以持续,有可能会进一步下降。父母代存栏大幅下降。截止至2018年4月上旬,全国父母代在产存栏仅1918万套,仅为2017年高点的60%;全国监测企业的后备父母代鸡存栏仅840万套,为历史同期较低值。种鸡供给不足已逐步传导至父母代。


光大证券认为,随着上游供给收缩的进一步传导,及补栏旺季的到来,禽产业链将迎来向上周期。建议关注产业链相关上市公司:高业绩弹性公司:益生股份(002458.SZ)、民和股份(002234.SZ)。益生、民和18年商品代鸡苗出栏均预计可达2.7~2.8亿羽,商品代鸡苗价格每上涨1元,公司可增加2.7~2.8亿利润。且益生股份2018年父母代鸡苗可出栏700~800万套,进一步增加业绩弹性;肉鸡生产企业:圣农发展(002299.SZ)、仙坛股份(002746.SZ)。


2.消费升级效果显现,实体零售业细分龙头率先受益(天风证券)

天风证券指出,线下实体零售经历了2012~2016持续五年的调整与变革,在品类、品牌、渠道等多维度进行升级与优化,如超市的生鲜改造与选品整合;百货业态多元化,渠道逐渐下沉;专业零售实现线上线下高度融合;化妆品和珠宝在中高端消费复苏趋势下实现高增长。


天风证券认为,新技术应用及体验式服务引入重聚人流,线下商业借助互联网平台的上游货源、供应链优势形成联合采购,合纵连横的过程中提升对品牌的渠道议价力,行业平均毛利率向上。与此同时,实体零售借助互联网技术,在中后台系统、前端支付、会员、营销等领域实现数字化升级,提升整体运营效率,财务体现为销售、管理费用率的下降,整体实现净利润增速大于收入增速。内外协力,共同推动实体零售销售回暖同时利润提升。


天风证券研究一季报数据发现,在五大细分领域中,化妆品销售表现最为抢眼,本土品牌迅速崛起,与社零中化妆品增速趋势吻合,直接受益消费升级、代际切换以及渠道逐渐下沉带来的增量空间,相关公司2018一季度营收增速均超10%,行业整体净利增速在20%~35%之间。百货类公司营收增速集体回升,基本处于5%~10%之间,盈利端增速好于收入,基本位于35%以上。超市类收入增速趋稳,一季度受益本期春节错后延长旺销期带来同店改善明显,整体增速位于10%附近,头部企业同店增速在5%左右。珠宝类仍以钻石镶嵌品类表现突出,2017年莱绅通灵和周大生收入增速分别为19%和31%,二者盈利端增速均接近40%。


天风证券认为,行业整体回暖经济上行带动低线城市消费崛起,需求愈发注重品质与体验,供给端龙头公司凭借自身的实力积淀与不断转型升级或直接受益,坚定消费配置,聚焦细分龙头!天风证券建议关注重庆百货(600729.SH)、天虹股份(002419.SZ)、永辉超市(601933.SH)、苏宁易购(002024.SZ)、周大生(002867.SZ)、莱绅通灵(603900.SH)、御家汇(300740.SZ)等。

3.四方面分析显示医药流通业绩分化,但强者恒强!(华泰证券)

通过成长能力、财务状况、盈利能力和营运能力四个维度,在分析主要了上市医药流通企业的2017年报和2018年一季报,华泰证券认为医药流通行业正呈现“业绩分化,强者恒强”的局面。这里的“强”不仅仅指规模,更重要的是综合竞争实力。


从成长能力看,“两票制”短期冲击有限,业绩呈现差异化:因收入规模、市场地位和竞争格局差异,各流通企业收入和净利润增速变化不同。2018年“两票制”全面推行,但2018年一季度业绩来看,对大部分上市流通企业短期冲击有限。在当地市场具有领导地位的区域龙头,在2018年一季度借执行集中采购新标或阳光采购之机增长提速,如柳州医药和鹭燕医药。
财务状况看,资产负债率水平合理,财务费用率上行。2018年一季度流通企业资产负债率略有提升,同时财务费用率也有所提高。相较其他可比公司,中国医药和柳州医药资产负债率低5~15pp,财务费用率低0.2~1.0pp,财务杠杆空间大,且具有资金成本优势。


从盈利能力看,纯销占比扩大,毛利率有望稳步提高。“两票制”全国推行,流通企业纯销业务占比增加,毛利率提高。但由于代理销售和偏远地区配送,调拨业务仍会保持一定占比。九州通、柳州医药、中国医药等企业大力发展器械配送、保健品配送、CSO等高毛利业务,盈利能力改善,毛利率有望逐步提升。


从营运能力看,应收账期有所延长。2017下半年全国陆续执行“药品零加成”,其影响延伸到2018年一季度,流通企业应收账期延长,但预计2018全年来看流通企业应收账期维持稳定。相对而言,九州通由于调拨、药店配送等“快批”业务占比高,回款速度快,应收账期处于行业最好水平。


从上面四个方面来分析,华泰证券重点推荐柳州医药(603368.SH)和中国医药(600056.SH),建议关注九州通(600998.SH)。

柳州医药在广西市场具有显著竞争优势,盈利能力强,负债少,融资成本低;中国医药属二线全国性流通龙头,不同于多数流通企业其年度经营性现金流为正,2018年外延并购有望加速;九州通拥有覆盖广泛的基层医疗机构配送网络,分级诊疗的显著受益者。


4.业绩增速稳定,环境监测、水治理景气度持续向上(中泰证券)

2017年环保板块57家上市公司实现营业收入1415.7亿,同比增加22.9%,增速提升3.7个百分点,整体归母净利润为182.9亿,同比增加14.4%,增速增加9.0个百分点,营收及归母净利润增速均保持持续扩张态势。


中泰证券指出,统计显示2017年环保板块整体毛利率为31.2%,同比减少1.0个百分点,毛利率下降或与人工成本上升、行业竞争加剧有关,净利率为12.9%,同比减少1.0个百分点,期间费用率为16.2%,同比减少0.4个百分点,整体费用控制良好。


2017年环保板块应收账款为528.7亿,同比增加21.6%,与营收增速基本持平(22.9%),应收账款占营业收入比重为37.3%,同比减少0.4个百分点,回款能力良好。剔除水务板块后,环保板块经营活动产生的现金流量净额为30.1亿,同比减少39.7%,现金流状况下滑或与环保板块工程项目增加有关。


分子板块看,2017年营收增速从高到低依次为水治理、固废治理、环境监测、水务运营、大气治理,营收增速依次为37.4%、28.5%、25.4%、14.4%、5.9%。受利率影响,水治理板块项目建设进度有所延缓,导致营收增速有所下滑,但是仍维持较快速增长,固废治理及环境监测板块营收增速均有回升,大气治理因仍处于产业转型期,营收增速继续下滑。


子板块中,环境监测、水务运营、大气治理板块归母净利润增速有所提升,水治理及固废治理板块归母净利润增速出现不同程度下滑。环境监测、水务运营、大气治理板块归母净利润增速分别为49.6%、24.55、7.8%,同比增加43.8个百分点、31.9个百分点、5.0个百分点,水治理、固废治理板块归母净利润增速分别为28.0%、-17.2%,分别同比下滑17.4个百分点,21.6个百分点。


中泰证券认为,从环保板块年报及一季报情况来看,龙头公司继续保持高速增长,板块整体业绩增速稳定,环境监测、水治理等细分子行业景气度仍持续向上,环保大会临近有望给板块升温带来催化剂,环保板块迎来配置机会。

建议关注两条主线:1.PPP主线。PPP项目由量变逐渐走向质变,第四批PPP示范项目中环保相关PPP项目占比的提升,表明优质环保PPP项目的关注度在增加,建议关注运营能力优、综合实力强的龙头公司:碧水源(300070.SZ)、博世科(300422.SZ)、启迪桑德(停牌);2.工业环保主线。随着第二次污染普查的展开以及环保督查的持续高压,隐藏的工业污染源不断显现,工业端的污染治理有望加速,建议关注:东江环保(002672.SZ)、龙净环保(600388.SH)、高能环境(603588.SH)。


5.多项政策助力集成电路发展,产业链上企业齐受益(光大证券)

《厦门市加快发展集成电路产业实施细则》于日前出台,厦门市将设立规模不低于500亿元的厦门市集成电路产业投资基金,通过母基金引导社会资本、产业资本和金融资本等跟进。


光大证券指出,发展集成电路产业符合我国加快制造强国建设的要求,集成电路是我国战略性新兴产业之一。在移动互联网、云计算、大数据、物联网等新兴应用领域的带动下,我国集成电路市场持续扩容,成为世界上最重要的半导体芯片消费市场之一,相关的数据显示:2017年我国集成电路产业销售额达到5411.3亿元,2012~2017年期间复合增长率为20.18%。我国的集成电路销售额增长率高于全球增长率,占全球比重一直在加大,从2012年的14.41%,增长到2017年的24.13%。


虽然我国是集成电路产品的消费大国,但整体自给率偏低,对进口依赖严重。根据海关统计,2017年中国进口集成电路3770亿块,同比增长10.1%,2017年我国集成电路产品贸易逆差高达1932.6亿美元。贸易逆差的增长率较往年有所拉大。


集成电路产业链可分为集成电路设计、制造、封装测试三大环节。制造是目前我国在半导体领域最薄弱的环节。

光大证券指出,集成电路作为一个资金壁垒高、技术壁垒高、更新换代快的产业,离不开政府支持,我国将集成电路的发展提升到国家战略层面,体现了国家意志。2018年3月30日,财政部联合其他三大部门发布《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》,是在《国家集成电路产业发展推进纲要》八大措施中落实税收支持政策的其中一个具体措施。所得税减免政策直接接利好集成电路制造企业,即晶圆生产企业。根据不同的工艺、投资额度、设厂/项目年限进行所得税减免:“五免五减半”或者“两免三减半”。

中信建投也指出,集成电路生产企业所得税政策发布,利好先进制程工艺,有望带动全产业链投资。看好集成电路长期国产化替代带来的产业链投资机遇,建议关注下游封测:华天科技(002185.SZ)、长电科技(600584.SH);半导体存储:紫光国芯(002049.SZ)、兆易创新(603986.SH);设备:北方华创(002371.SZ)、长川科技(300604.SZ)、精测电子(300567.SZ);材料:江丰电子(300666.SZ)、上海新阳(300236.SZ)等。(第一财经)