C端装饰龙头,受益消费升级与集中度提升

财汇 2018/04/27

事件:

公司发布2017年年报,实现营业收入36.12亿元,YOY+20.46%,实现归母净利润2.18亿元,YOY+25.86%,EPS0.86元/股。

公司发布2018年一季报,实现营业收入7.17亿元,YOY+34.35%,实现归母净利润-0.62亿元,YOY-5.70%。

点评:

业绩略低于预期,稳步增长趋势不改。分业务来看,公司第一主业装饰工程施工业务16/17年营收占比连续提升0.26/0.82pct至88.69%,收入金额同增21.58%,装饰设计业务占比微降0.7pct至9.67%,但收入金额同增12.38%,主营业务稳步增长。虽然受到装饰施工业务毛利率走低的影响,公司17年整体毛利率下滑0.31pct至36.91%,,装饰行业17年平均毛利率约为20%的水平,公司仍处于绝对领先地位。

门店、订单持续增长,业绩具有保障。截至17年底,A6业务直营店达150家,速美直营合作及服务商门店达72家,门店年增长较为稳定。17年新签订单金额约40.5亿,其中家装业务36.1亿,占比89%,截至17年底,公司在手未完工订单金额共28.4亿(YOY+24%),家装/精工装/公装业务分别22.7亿/54万/5.7亿,其中公司主营的家装业务在手未完订单相比16年同期增36%。18年Q1新签订单金额10.5亿,延续增长态势。门店和订单双稳增,不断扩展业务渠道,提高业务承接能力,对未来业绩形成稳定支撑。

市场空间、行业集中度双提升叠加消费升级,利好C端装饰龙头。装饰行业正处于集中度提升的阶段,而C端装饰面向存量房市场,空间巨大,同时在消费升级的带动下,消费者将更追求品质、个性化,逐渐从价格导向转为价值导向,随着装饰业务的产品及服务更新升级,客单价逐年提升的空间持续存在,公司作为C端装饰龙头将充分受益。

财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入46.27、58.34、72.32亿,归母净利润为2.60、3.09、3.70亿元,EPS为0.99、1.17、1.41元,对应PE分别为24.5X、20.6X、17.2X,维持“买入”评级。