业绩增长9%,非电拓展成效显现

财汇 2018/04/17

投资要点

事件:4月11日,公司公布2017年报,实现收入81.13亿元,同比增长1.1%;归母净利润7.24亿元,同比增长9.1%,扣非归母净利润6.58亿元,同比增长24.8%。对此,我们点评如下:

非电业务拓展成效显现,经营现金流暂时性下滑。公司归母净利润增长0.6亿元,毛利增长1.9亿元。分业务看,除尘器及配套设备收入42.3亿元,毛利与同期持平;脱硫、脱硝工程收入35.5亿元,非电业务拓展成效明显,贡献毛利增长1.3亿元;海外项目减亏0.9亿元。成本方面,三费增长0.5亿元,主要是研发投入增加0.3亿元,员工持股计划提取增加0.1亿元。现金方面,经营现金流同比减少5.7亿元,主要是跨年票据池付款节奏和改造项目赶工期影响。

政策推动非电市场释放,业务结构逐步调整。2017年新增订单94亿,同比下降8%,在手订单149亿,同比下降7.5%,主要是火电超净排放市场逐步进入尾声。2017年国家及地方政府相应出台多项政策,推动钢铁、水泥、焦化等非电行业进行超近排放改造,公司在原有订单下降形势下及时调整业务结构,大力发展非电业务取得成效,其中干法脱硫业务实现逆势上涨,新签合同大幅增长,实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖。

阳光集团溢价入主,兑现10亿增持显示信心。阳光控股有限公司旗下由金控、教育、医疗、物产和阳光城地产五大产业组成,环保产业是阳光集团重要战略产业板块。2017年6月,阳光集团36.7亿元收购原大股东东正投资100%股权,以20元/股拿下17.17%股份,相对于协议日收盘价14.02元溢价43%。2017年11月,阳光集团兑现承诺完成9.66亿元增持,均价15.38元/股,增持后持股比例达到23.04%,测算持有成本为18.82元/股,反映大股东对公司发展的坚定信心。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是大气治理龙头,在手订单充足,非电业务拓展成效显现,阳光集团兑现增持信心坚定。我们调整公司18/19/20年归母净利润预测为8.71、9.38、10.19亿元,EPS0.81、0.88、0.95元,对应4月16日收盘价PE为17.7、16.5、15.2倍,维持“审慎增持”评级。