2017年年报点评:17年业绩符合预期,非电弹性值得期待

财汇 2018/04/12

事件:

公司披露2017年年度报告。2017年公司实现营业总收入81.13亿元,比上年同期增长1.11%;实现归母净利润7.24亿元,比上年同期增长9.10%。实现扣非归母净利润6.58亿,去上年同期增长24.83%。

观点:

1、火电市场需求回落,17年新增订单有所减少。

2017年公司实现营业总收入81.13亿元,比上年同期增长1.11%;实现扣非归母净利润6.58亿,去上年同期增长24.83%。17年公司整体营收增速放缓,除尘环保设备制造业务营收出现下滑,主要是由于电力行业市场需求回落,非电行业低价竞争现象仍存,市场有待回暖,公司新增总订单有所减少,17年新增订单94亿,相对16年新增102亿出现下滑。

扣非净利润增速高于营收增速主要是由于:1)在除尘设备和脱硫脱硝业务毛利率提升带动下,公司整体毛利率提升2.05%;2)费用控制良好,销售费用同比减少1.67%。3)坏账计提减少,资产减值损失同比减少12.56%。

2、半干法领域龙头,享非电蓝海。

目前火电超低排放改造已完成逾70%,大型机组改造将于18年收尾,预计火电超低排放剩余市场空间约为259亿元,年市场规模约为87亿元。相比之下,非电领域清洁改造亟待开展,钢铁行业烧结球团首当其冲,测算仅钢铁烧结环节全国改造市场规模约为636亿元。公司脱硫脱硝业务行业领先,在火电领域,16年新签订单市占率分别为13.25%、17.74%。在非电领域,公司深耕半干法技术,已有梅钢SSC脱硫+COA脱硝超低排放标准下的示范项目落地,预计公司未来将迅速抢占非电市场,非电订单占比将逐年提升。在率先动刀的钢铁行业,公司已拿下三钢、敬业钢铁、梅钢、天柱钢厂等多家钢企的烟气脱硫脱硝订单。3、阳光集团入主,大环保战略开启,外延预期强烈。

结论:

我们预计公司2018-2020年主营收入分别为87.39亿、99.65亿和114.74亿元,归母净利润分别为8.44亿、10.00亿和12.07亿元,对应EPS分别为0.79元、0.94元和1.13元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,维持公司“强烈推荐”评级。