年报点评:业绩保持稳健增长,业务结构逐步优化

财汇 2018/04/12

4季度业绩大幅增长,盈利水平有所提升

公司17年实现营收1.05万亿元,同比增长9.8%;实现归母净利329.4亿元,同比增长10.3%,保持稳健增速。公司17年毛利率为10.49%,同比增长0.38pct,净利率4.43%,同比增长0.14pct。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别0.3%/1.9%/0.9%,较16年分别持平/+0.1%/+0.1%,期间费用管控较好。公司2018年计划营业收入超过1.1万亿元。公司Q1-Q4归母净利润分别为71/109/77/72亿元,同增+11%/+13%/-11%/+40%,4季度业绩大幅增长,预计主要由于地产业务结算增加。公司房建/基建/房地产业务收入分别为6251/2309/1792亿元,同比增长0.8%/32.8%/17.9%,占比59.3%/21.9%/17%,房建仍是最主要收入贡献板块,但基建增速亮眼,业务结构逐渐实现优化。

新签工程订单整体增速较快,为未来业绩增长提供有力支撑

公司17年新签合同额22249亿元,同比增长18.4%,仍保持较高增速,为未来业绩增长提供有力支撑。房建/基建/设计新签合同额14750/7369/130亿元,同比增长13.8%/28.2%/54.8%。房建实现平稳增长;基建业务增速相较于16年83.1%同比增速下降54.9pct,主要由于较高基数,但仍保持较高增速。公司18年计划实现新签合同额超2.6万亿元。

房建业务施工面积较快增长,基建业务增长势头强劲

公司17年施工/新开工面积12.21/3.26亿平方米,同增13.5%/24.4%,增速均高于行业均值。房建业务近年市占率每年约提升1pct,市占率且牢固占领高端房建市场。17年基建新签合同占比33%,占比逐年提升。目前公司在市政、综合管廊和PPP项目中拥有较高占有率,并逐步向水务、环保等领域拓展。预计城轨及新型市政有望成为增长最快领域,基建订单保持较高增速可期。

地产板块增速明显,新增土地储备助力业务扩张

公司17年地产业务实现合约销售额为2286亿元,同增20.6%;销售面积1587万平方米,同增9.8%。其中公司控股55.99%的中海外地产销售额为1657亿元(占比72.5%)。17年地产业务收入占比17%,毛利占比高达47%,同时毛利率(29.1%)远高于公司其他建筑工程业务毛利率水平,成为公司业绩增长的重要来源和推动力。公司17年土地储备面积8967万平方米,同增16.1%,其中,新增土地储备2960万平方米,同增22.3%,公司作为建筑业龙头企业,房建业务增长势头强劲,新增土地储备稳增,有望助力公司地产业务稳健增长。

盈利预测与投资评级

盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:17年公司新签合同额增速较快,在去年大基数下实现近20%的快速增长,增速远超行业平均水平,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:高毛利率的地产业务比重上升促进公司整体毛利率上升,未来毛利率预计将继续提升;(3)期间费用率:公司期间费用率长期保持稳定,预计未来仍将保持稳定。公司为全球最大的建筑承包商,公司近年市占率每年约提升1pct,龙头效应不断显现。从收入占比来看,公司房建/基建/地产占比分别为59%/22%/18%,三大业务结构进一步优化,高毛利的基建和地产业务占比逐步提升,将有利于提升公司盈利水平。公司业绩保持稳健增长,管理层激励到位,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为369.0/409.8/451.3亿元,对应EPS分别为1.23/1.37/1.50元,按最新收盘价计算18年对应PE为7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。