年报点评:主业表现稳健,毛利率提升2.1pct

财汇 2018/04/12

业绩合乎预期,未来有望受益于非电大气治理需求放量2017年公司营收和归母净利润为81.1/7.2亿元,增长1.1%/9.1%。我们认为非电大气治理需求有望快速放量,据此小幅上调盈利预测,预计2018-2019年EPS为0.8/0.89元(调整前为0.74/0.84元)。参考可比公司2018年P/E中位数为21x,公司作为大气治理龙头标的,应享受一定溢价,给予2018年22-23xP/E,对应目标价17.6-18.4元/股(原目标价为22-23元/股),维持“买入”评级。

主业表现稳健,资产负债率较低,充裕订单支撑未来业绩表现

公司收入端稳健,受益于毛利率提升和政府补助,净利增速高于营收增速。收入增量来自环保设备业务,实现收入79.5亿元(+1.7%)。2017年公司毛利率为24.7%,同比增加2.1pct,毛利润增量主要由环保设备业务贡献,2017年环保设备/房地产/其他业务毛利率为24.6%/28.6%/28.2%(+2.2/+4.5/-9.1pct)。公司盈利质量好,扣非ROE达到15.4%(+1.6pct),资产负债表稳健,在手资金高达20亿元,剔除预收账款后资产负债率为47.5%(-5.6pct)。公司依靠主业实现稳健的内生式增长,根据年报,目前在手订单149亿元,为2017年营收的1.8倍,有力支撑未来业绩。

阳光集团成为新实控人,后续协同效应可期

2017年6月,阳光集团及其一致行动人以36.7亿元的价格收购东正投资100%股权。2017年7月-11月,阳光集团相继进行2次增持,持股比例增加至23.04%,根据我们测算,阳关集团持有成本约为18.8元/股,明显高于当前股价(2018年4月11日收盘价为14.28元/股)。阳光集团为国内大型民营控股集团,根据该公司官网披露,2016年营收1572亿元。我们认为阳光集团资金实力雄厚,运营能力突出,此次入主龙净环保,有望在融资渠道、业务运营等方面产生积极的协同效应。

公司积极进军非电领域,畅享千亿市场盛宴

2017年是工业环保元年,其中大气治理需求旺盛,非电市场腾飞在即。假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,我们测算非电大气治理需求逾千亿,预计非电大气治理需求的高峰主要分布在2018-2020年。公司为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,2017年以来,以脱硫业务为代表,公司在非电领域斩获颇丰,实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖,未来公司有望充分受益于非电领域大气治理需求的逐步释放。

小幅上调盈利预测,维持“买入”评级

我们认为非电大气治理需求有望快速放量,据此小幅上调盈利预测,预计2018-2019年公司EPS分别为0.8/0.89元(调整前为0.74/0.84元)。参考可比公司2018年P/E中位数为21x,给予公司2018年22-23xP/E,对应目标价17.6-18.4元/股(原目标价为22-23元/股),维持“买入”评级。