扣非后业绩超预期,期待非电改造订单释放

财汇 2018/04/12

扣非后归母净利润同比增长24.83%,超预期:公司披露2017年年报,公司2017年实现营业收入81.13亿元,同比增长1.11%;归母净利润7.24亿元,同比增长9.10%;扣非后归母净利润6.58亿元,同比增长24.83%;EPS为0.68元/股,同比增长9.68%,扣非后EPS为0.62元/股,同比增长26.53%,公司业绩超预期。2017年四季度,公司实现归母净利润2.54亿元,同比增长8.55%,扣非后归母净利润2.20亿元,同比增长61.77%。

脱硫脱硝工程毛利率逆势增长,现金流承压。公司2017年毛利率24.69%,同比增长2.05个百分点,其中,公司脱硫脱硝工程(收入占比44%)毛利率同比提高2.26个百分点至23.64%,在电力“超低排放”改造接近尾声,行业竞争日益激烈,低价中标盛行的背景下,公司脱硫脱硝工程毛利率表现抢眼。三费率方面,销售费用率2.19%,同比降低0.06个百分点;管理费用率10.74%,同比上升0.33个百分点;财务费用率0.34%,同比增长0.15个百分点,因汇率变动,2017年公司汇兑损益1177万元,同比增长155%。2017年,公司经营性现金流净额3.42亿元,同比降低62.61%,公司购买商品、接收劳务支付现金45.57亿元,支付增加5.7亿元,其中,公司2016年开展的大票拆小票票据池业务2017年背书到期,公司2017年支付增加2.58亿元;此外,公司2017年项目以改造项目为主、工期较短,为赶工期公司需及时支付供应商款项确保项目进展,采购付现大幅增加;为获得更好的采购价格,公司部分原材料采购采用付现方式。

在手订单充足,非电治理启动值得期待。据公告,公司2017年新增订单94亿元(含税),截止2017年底,在手订单149亿元,充足在手订单保障公司未来业绩增长。蓝天保卫战为防治污染攻坚战的重中之重,《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项排放标准修改单(征求意见稿)已经出台将近一年时间,2018年全国环保工作会议、政府工作报告均提出2018年要启动钢铁超低排放改造。非电大气治理有望逐步启动,为大气治理企业带来新的业绩增长点。2017年,公司在焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理、石化、有色、玻璃、生物质等非电领域实现突破,后续业务向非电领域延伸值得期待。

阳光集团入主,带来全新发展平台,公司战略布局大环保。2017年6月,公司第一大股东东正投资(持股比例17.2%)股东将其所持有的东正投资100%股权转让给阳光集团,阳光集团入主龙净环保。2017年11月,阳光集团通过信托计划增持龙净环保股份,实际持股比例提高23.04%,彰显阳光集团对龙净重视和发展信心。公司公告,东正投资于2018年3月更名为龙净实业集团有限公司。阳光系公司以阳光金控为平台,旗下形成了地产、教育、物产、医疗、金融等多核心板块,综合性平台化布局。龙净环保作为阳光集团环保上市平台,有望享受集团多方位支持。公司公告2018年的战略:以大气为根基,向大环保进军,向水污染治理、固体废物处理、土壤污染治理等环保全产业链拓展和延伸,拟在工业废水、VOCs、固渣、智慧环保、环保新材料等领域有所突破,业务空间有望进一步打开。

十年员工持股计划持续推进,激发公司活力。公司2014年通过了分10期实施的员工持股计划,自2014年度始至2023年度止,每年以上一会计年度实现的净利润为基数,提取10%的奖励基金作为员工持股计划的资金来源。公司2018年4月公告实施第五期员工持股计划,参与员工474人,董监高22人,骨干员工452人,计划金额7243万元。

投资建议:公司为大气治理技术龙头,看好公司受益于非电大气治理需求释放。公司在手订单较为充足,保障未来业绩增长。阳光集团入主公司,为公司提供多方位支持,公司积极进军大环保,发展空间有望进一步打开。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.74元、0.83元、0.91元,对应PE为19.2x、17.2x、15.7x,维持买入-A投资评级,6个月目标价17元。