锂行业景气催化业绩大幅增长,产业链战略布局完善收获期到来

财汇 2017/10/25

投资要点:

1、事件

赣锋锂业公布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入28.42亿元,同比增长40.51%;实现归属于母公司股东净利润10.04亿元,同比增长106.57%;实现每股收益1.35元,同比增长110.94%。公司2017Q3单季度实现营业收入12.17亿元,同比增长79.10%;实现归属于母公司股东净利润3.96亿元,同比增长90.78%;实现每股收益0.54元,同比增长92.86%。公司预计2017年全年归属于上市公司股东净利润为13.23-15.56亿元,同比增长185%-235%。

2、我们的分析与判断

(1)锂价强势提升公司盈利能力,产业链布局完善产量逐渐释放

报告期内,我国新能源汽车产销继续放量同比增长近40%,促使锂电池市场需求稳步增长。在旺盛需求下,锂盐供应紧缺,三季度碳酸锂价格一路上涨从14.5万元/吨涨至16.8万元/吨。2017Q3电池级碳酸锂均价达到15.4万元/吨,同比上涨10.10%,较2017Q2环比上涨13.81%。锂盐价格的上涨促使公司销售毛利率环比上涨3.64个百分点至42.18%,达到了近些年单季度毛利率的最高位。产量方面,公司参股43.1%的RIM旗下计划年产40万吨锂精矿的Mt Marion矿山已于今年2月投产(公司拥有3年包销权),在经过一段时间的生产线技术磨合后,由新锂精矿作为原料的锂盐生产正在逐步放量。此外,公司还拥有Pilibara公司旗下Pilgangoora矿山锂精矿的包销权(一期16万吨及二期7.5万吨,预计2018年6月投产),以及美洲锂业Cauchari-Olaroz盐湖(预计2019年投产)2万吨碳酸锂当量的包销权。在锁定上游资源后,公司积极扩张冶炼产能。公司通过发行可转换债募集资金不超过9.28亿元,用于投资建设年产6亿瓦时高容量锂动力电池项目、1.5万吨电池级碳酸锂生产线和2万吨单水氢氧化锂生产线。而公司年产1.75万吨电池级碳酸锂项目也在抓紧建设中。所有项目投产后,公司锂盐产能接近8万吨,几乎于再造一个赣锋。

(2)实施限制性股权激励计划,确保公司稳步发展

公司计划实施限制性股权激励,授予核心高管与核心技术业务人员共计350人1624.5万股,授予价格为每股45.71元。该限制性股权激励计划的业绩考核解锁条件为2017-2020年公司净利润增长率较2016年的基数分别不低于150%、330%、460%、570%,以及2017-2020年公司的锂盐产品年产量分别不低于3.5万吨、5万吨、7万吨、9万吨碳酸锂当量。公司股权激励计划的推出有利有公司在产业链战略布局已完整的情况下更好的执行发展计划,巩固公司的成长态势,确保未来几年公司规模的高速增长。

3、投资建议

2017年四季度与2018年上半年锂盐供需预计仍处于紧平衡状态,锂盐价格或将处于高位。公司受益于锂行业高景气,并打开资源端,加快对锂产业链一体化战略的执行,使其产业链结构布局完善,产能大规模增长、产量稳步释放在即。我们预计公司2017-2018年EPS为1.97、3.57元,对应2017-2018年PE为47x、26x,维持“推荐”评级。