转让中兴软创部分股权,牵手阿里资本打开合作空间

财汇 2018/02/11

事件:中兴通讯2月9日发布公告,公司以12.233亿元向南京溪软转让所持控股子公司中兴软创43.66%股份,同时,南京溪软对中兴软创增资1亿元。本次交易完成后,中兴通讯持有中兴软创35.19%股份,不再纳入中兴通讯合并报表范围。出售中兴软创43.66%股份部分产生投资收益(税前)约为4.5亿元,剩余所持中兴软创35.19%股份按公允价值重估产生投资收益(税前)约2亿元至3.4亿元之间,合计约为6.5亿元至7.9亿元。

评论:

1、转让中兴软创部分股权,牵手阿里系资本

此次交易对中兴软创整体估值为28.02亿元,每股转让价格为4.67元,南京溪软收购43.66%股份的转让款为12.2亿元,同时南京溪软向中兴软创增资1亿元。交易前中兴通讯对软创持股80.1%、嘉兴欧拉持股9.9%、中兴软创员工持股平台持股10%,交易后中兴通讯对软创持股变为35.19%、嘉兴欧拉持股9.56%、中兴软创员工持股平台持股9.65%,南京溪软持股45.6%,中兴软创无控股股东。

南京溪软合伙人包括杭州阿里创业投资、上海麒维投资(有限合伙)、上海麒鹏投资,系阿里巴巴旗下合作投资公司,公司成立于2018年1月8日,为新近成立投资公司。公司在公告中称未来南京溪软向阿里巴巴集团控股有限公司及其关联方转让其所持有的中兴软创股份,无需获得其他股东的事先书面同意,为和阿里系其他子公司及部门未来进一步合作埋下伏笔。阿里巴巴去年以来,深度参与联通混改,并在IDC、CDN及云计算等ICT融合领域全面布局,5G日益临近,ICT融合愈加走向纵深,不排除中兴通讯在资本和技术、市场等方面与阿里系进一步全面合作的可能性。

2、中兴软创暂陷困境,合作或取得双赢

中兴软创成立于2003年,主要经营电信运营支撑业务(即BOSS业务),智慧城市领域内的交通(轨道交通、RFID数据采集及包含RFID数据处理的交通行业应用除外)和政务行业的应用软件产品研发、客户化定制及应用层系统集成服务等业务。

公司2016年度完成营业收入19.3亿元,净利润1.26亿元。虽然公司收入逐年上升,由于行业竞争加剧,公司毛利有所下滑,净利润也不断下滑,处于增收不增利状态。尤其是2017年前11个月中兴软创实现营收15.2亿,净亏损却达到8229万元,目前公司处于相对困难时期,对母公司中兴通讯也造成了一定的业绩拖累,通过此次阿里入股,中兴和阿里有望通过资金和技术的合作,取得双赢局面。

公司聚焦于运营商产品解决方案,公司当前主要客户为母公司中兴通讯及下属子公司以及三大运营商。中兴软创在电信BSS/OSS领域,打造了ZSmart核心产品品牌,服务全球145家运营商,是全球电信软件Top20企业,2014、2015年海外收入占比分别达到42.58%和35.79%。在海外顶级运营商领域,包括为法电Orange部署ZSmart计费系统,成为荷兰皇家电信KPN的IT转型项目总承包商。

3、阿里入股中兴软创,或意在图谋云计算市场

近年来,阿里巴巴在云计算领域不断发力,已经成为国内最大的云计算提供服务商,2017年云计算业务收入过百亿。IDC报告显示,阿里云目前在中国公共云市场占有率为47.6%,已成为中国市场最大的平台及服务(PAAS)供应商。而在全球范围内,阿里云市场规模仅次于亚马逊AWS和微软Azure,排在市场前三位。

阿里系此次入股中兴软创,我们判断主要是看重中兴软创在政企业务、智慧城市等领域的技术和渠道的优势,未来通过整合软创在政企定制化客户的技术和渠道,进一步加大在政务云等领域的布局,弥补和华为等竞争对手在这块的劣势,剑指未来千亿级云服务市场。

4、继续剥离非核心业务,聚焦5G等核心竞争领域

公司新领导层上任后,聚焦运营商设备主业,树立以5G为核心战略方向,注重收入质量水平,不断剥离盈利能力较差及与核心战略方向不契合的下属子公司。2016年以来,已经部分或全部转让中兴物联、讯联智付、努比亚及中兴软创等一系列子公司股权,在聚焦主业战略指导下,未来公司不排除进一步进行资本转让及合作的可能性。

本次交易后,公司出售中兴软创43.66%股份部分产生投资收益(税前)约为4.5亿元,剩余所持中兴软创35.19%股份按公允价值重估产生投资收益(税前)约2亿元至3.4亿元之间,合计约为6.5亿元至7.9亿元。

公司通过不断剥离非核心业务,进一步聚焦5G、芯片、核心网等高壁垒业务,未来三年投入超过420亿支撑5G技术研究和产品开发,巩固5G先锋地位,未来5G公司将面临历史性发展机遇。

5、5G核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级

5G商用有望提速,中国通信产业从跟随到引领,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,全球份额持续提升,管理结构进一步优化,中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为26X、23X、18X。考虑到定增130亿摊薄,非公开发行摊薄后2017年-2019年对应PE分别为28X、25X、20X。今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。