业绩预告超预期,看好未来盈利弹性

财汇 2018/01/30

事件:公司1月29日发布2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.7-4亿,绝对值比上年同期增加3-3.3亿,同比增长426%-469%;扣非归母净利3.5-3.8亿,绝对值比上年同期增加3.8-4.1亿元,同比增长1203%-1297%。

投资要点

下游行业需求强劲+新品销售放量,2017全年业绩超预期!

本次业绩预增的主要原因是:①受益于整个国内外下游工程机械行业需求强劲增长,公司作为液压行业龙头,其成熟产品油缸的产能利用率大幅提升,产品销量和销售额均大幅增长;②新品液压泵阀、液压系统等销售开始放量,销售额大幅增长。15T以下主控阀泵已批量供货,市场占有率稳步提升,液压系统产品亦广泛运用到盾构机、高铁检测实验等相关领域。

根据我们测算,2017年Q4公司净利润约为0.94-1.24亿,同比增长224%-328%。我们认为,出于谨慎性原则,公司有可能在Q4对哈威茵莱计提了较大比例的商誉减值,所以其实际的经营业绩增速有可能大于所披露的业绩增速。总的来说,公司2017年全年业绩是大超预期的。

传统挖机油缸业务稳健,新业务非标油缸+泵阀双翼齐飞

公司作为国内液压行业龙头,传统挖机油缸业务的市占率已高达50%,我们认为公司这块业务的增长主要跟随挖机行业的增长,预计2018年的增幅在20%-30%左右。

非标油缸的下游主要有盾构机、海工海事机械、起重机械(包括高空作业车、汽车拉吊)等。其中公司的盾构机业务市占率达70%以上,2017年上半年的收入增长137%,我们预计未来将受益于地铁等项目的开工持续高增长态势。公司关于起重系列的布局主要在美国市场,经过前期2-3年的布局,现已收获马尼托瓦克、斯诺克、特雷克斯等大客户,开始进入业绩收获期。

泵阀业务2017年开始正式放量,新产品中挖泵阀也将上市。在国内液压泵阀供需矛盾的背景下,我们认为公司泵阀产品的推进速度将会加快,未来将受益于现有产品市占率的提升以及新产品的不断推出。

未来看点在泵阀业务弹性以及海外客户拓展

由于规模效应的扩大,公司的泵阀业务从一季度负毛利增长到三季度17%的毛利率。我们预计随着泵阀销售规模的继续扩张,泵阀业务的毛利率还有较大提升空间。

此外,目前公司出口占比不到30%,正通过铺开经销渠道打入海外市场。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。

盈利预测与投资建议

我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的净利润为3.9、5.9、7.5亿,EPS分别为0.63、0.94、1.19,对应PE分别为51/34/27X,维持“增持”评级。