创新突破,再超预期

财汇 2018/01/30

预测盈利同比增长425.9%-468.6%

恒立液压公告2017年净利润预告,预期区间3.7-4.0亿元,同比增长425.9%-468.6%,中枢为3.85亿元,超出市场一致预期7%。

关注要点

4Q17净利润大幅增长。我们测算4Q17公司净利润约为0.94-1.24亿元,同比增长221.0%-323.5%。我们预计公司出于审慎考虑,在四季度对哈威茵莱进行了较大比例商誉减值的计提,因此公司实际经营较报表所呈现的增速更高。

2017新产品、新客户拓展取得成效。我们认为,2017年公司业绩大幅增长,主要得益于1)新产品泵阀业务持续放量,预计2017年贡献收入已达3亿元,同比增长3倍,盈利能力快速提升;2)挖掘机行业出货量实现持续翻番增长,而公司主要客户卡特彼勒、三一、徐工、柳工等市场份额持续提升;3)非标油缸业务快速增长,起重机械、高空作业平台等领域新客户开发进展较快。

中挖泵阀取得重要突破。挖掘机柱塞泵、多路阀技术门槛高、工艺难度大,是公司重点的新业务方向。根据公告,目前公司已突破小挖泵阀,开始小批量供应15t挖掘机泵阀(根据挖机行业协会,中挖范畴为13t-30t);考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的2倍,这意味着公司盈利能力或进一步提升。我们预计2018年公司泵阀业务收入或达到6-7亿元(不含哈威茵莱),实现翻番增长。

非标油缸业务有望实现收入、利润率双升。2018年,公司在产能饱和的情况下,可能针对部分业务进行提价,并有选择性的放弃部分低毛利客户;考虑到新拓展客户毛利率普遍较为理想,我们预计公司2018年非标油缸收入增长c。40%,而毛利率有望提升至c。33%。考虑到挖机油缸业务毛利率接近40%,预计2018年公司综合毛利率有望提升至35%左右。

估值与建议

考虑到公司泵阀业务放量,业绩增长超预期,我们分别上调公司2017/18e净利润4.0%和11.5%至0.61/1.06元,同时引入2019年盈利预测1.56元,同比增长47%。当前股价,公司对应2017-19年P/E分别为51.7x/30.0x/20.4x,估值合理。我们上调公司目标价11%至37.1元,对应35x2018e目标P/E。重申推荐。