EPC业务提升迅速,垂直一体化产业链优势明显

财汇 2017/08/29

事件:

拓日新能发布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入8.29亿元,比去年同期增长29.35%;归属于上市公司股东的净利润8709万元,同比增长49.63%。

投资要点:

EPC业务增长超预期,打包模式带动组件销售。报告期内,公司EPC工程收入增长明显,上半年实现工程收入2.11亿元,与上年同期相比增长24倍。在扶贫电站以及农光互补电站等业务领域取得重大进展,报告期内累计对外承接约51MW电站EPC项目并顺利并网发电。屋顶分布式电站在华南地区、陕西、青海和喀什等地区市场大力推进。EPC项目的顺利拓展,带动了公司的组件销售。上半年实现晶体硅组件收入4.28亿元,与上年同期相比增长18.08%。

电站运营规模不断增加,强化业绩稳定增长基础。目前公司自持运营的光伏电站项目共计260MW,预计未来自有的并网电站将达到1GW,从长期来看将成为又一重要的业绩支撑点。报告期内,受政府电价补贴下降影响及定边50MW电站线路整修,电费收入较去年同期相比略有下降,电费收入实现1.10亿元,同比下降11.93%。目前公司自持电站的发电情况较为理想,随着弃光持续改善及规模化运营,该板块毛利率有望维持较高水平。

垂直一体化产业链优势明显,快速反应及协同优势助公司长远发展。上半年公司毛利率22.12%,相比去年同期下降3.37%,主要原因是报告期内低毛利率的EPC业务收入比重有较大提升。公司历经15年发展,在光伏行业几轮大周期中业绩实现稳健增长,凸显公司较强的抗风险能力。在晶体硅太阳电池领域,公司已形成“晶体硅棒拉制/多晶硅浇铸-切片-电池芯片制造-电池-EPC工程总承包”等较为完整的产业链结构。去年以来组件价格下滑幅度超过30%,公司电池片及组件毛利率与去年同期基本持平。公司能够根据市场需求变化,充分发挥快速反应及协同优势,及时调整产业链各环节生产计划,在快速发展中维持稳健的经营风格。

费用管控效果显著,核心竞争力持续提升。当期费用方面,公司上半年销售费用1605.37万元,同比下降35.54%,主要系上半年工程收入显著增长,以项目带动产品销售的打包模式大幅降低了营销费用;管理费用同比下降3.14%,费用性开支集团化管控效果明显;财务费用同比增加81.33%,主要是信贷规模增长所致。公司不断进行研发和技术创新,在降本增效的过程中塑造核心竞争力。公司生产设备制造能力得到海外市场认可,整条生产流水线销往巴基斯坦和印度等地区。公司将国际市场重心延伸至东南亚、中东、非洲和南美等市场,积极开发新兴市场,为公司带来新的发展机遇。

盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.12元、0.16元、0.21元。我们看好公司:1)垂直一体化产业链优势,核心业务组件销售、电站运营以及EPC业务增长稳健;2)优秀的快速反应及协同优势,成本控制能力及抗风险能力较强。首次覆盖,给予公司“增持”评级。